滨化股份(601678)

报告摘要:

一体化PO及氯碱巨头,循环经济优势明显:公司形成一条一体化、循环经济的氯碱产业链,并依托现有烧碱、PO 等产能,不断扩充公司产品线,提升公司竞争力。2017 年前三季度实现营收45.87 亿元,同比增加36.80%;归属上市公司股东净利润5.60 亿元,同比增长300%。

受益供给侧改革,氯碱景气上行:受供给侧改革的影响,新增氯碱产能困难,氯碱平衡造成部分企业开工率下降。下游氧化铝、化纤、造纸等景气向上,烧碱需求旺盛,32%液碱价格目前处于1300 元/吨历史高位。公司拥有较低的氯碱生产成本和完善的氯气消耗配套设备,能够最大化受益供给侧改革红利带来的烧碱价格中枢提升。

供需缺口尚存,环氧丙烷景气有望延续:环氧丙烷氯醇法产能受限,HPPO 法产能开工率较低,下游冰箱、软体等家具需求坚挺,PO 价格持续上升,华东地区PO 价格已经突破12000 元/吨。新增产能主要是共氧化法和HPPO 工艺,受环保和技术壁垒的影响,产能利用率将处于低位,PO 供应紧张局面依然延续。原材料丙烯价格维稳,PO 价格不断上移,公司盈利能力大幅提升。PO 产能处于青黄不接之时,PO 景气有望延续。

坚定转型决心,战略布局氢能源:氢气具有较高的能量密度,是清洁的二次能源,可以消纳和储存富余电力或峰段电力,有助于化解电力行业的结构性过剩电量的“瓶颈”。燃料汽车受到国家政策大力扶持,近期多项利好频出,燃料电池发展有望提速。公司借助氯碱工业的氢气优势,依托清华技术优势和亿华通在氢能产业链的应用能力,成立氢能公司,战略布局氢能源领域。

盈利预测:预计公司2017-2019 年的归母净利润分别为8.03/8.66/ 9.03亿元,对应PE 为11/10/10 倍,给予“买入”评级。

风险提示:烧碱、环氧丙烷价格下跌和氢能领域进展不及预期的风险