绿地控股(600606)

公司发布 2017 年业绩快报，2017 年实现营收 2900.8 亿元，同比增长 17.25%，归属于上市公司股东净利 89.6 亿元，同比增长 24.3%;

业绩增长超预期，降费增效进行时

根据业绩快报， 2017 年公司营收增长主要得益于大基建业务规模迅速增长（ 17 年前三季大基建营收占比 43%，同比增速 50%），而房地产结算收入小幅增长（ 17 年前三季地产营收占比 45%，同比增速 22%）。但由于报告期地产结算项目毛利率显著提升（ 17 年营业利润率同比扩大 0.7 个百分点），进而带动整体业绩表现的超预期。

资金方面，截至 2017 年三季度末，公司净负债率 248%，较 2016 年末下降 39 个百分点，同时公司积极运用并购贷款、应收款 ABS、发行美元债等多种融资方式，助力融资成本从 2017 年初的 5.45%降至 2017 年三季度末的 5.19%。

成本管控方面，公司强化标准成本管理，全面实施甲供直采并取得初步成效，综合降本率达到 27%， 2017 年前三季度售管理费用率同比下降 0.02 个百分点至 3.23%。

销售彰显弹性，拿地增量不增价

2017 年公司房地产实现销售额 3064.7 亿元，同比增长 20.2%，增速创 2014年以来新高，同时销售质量仍稳步提高，回款 2451 亿元，同比增长 20%，回款率达到 80%，销售权益比例为 96%，远高于同行；销售产品结构继续优化，17 年前三季住宅销售额占比达到 64%，较 16 年底提高 3 个百分点。展望 2018 年，公司可售货值充裕（ 2017 年新开工同比增长 52.5%， 2018 年全年可推货值预计 5000亿元），我们预计公司 2018年销售额有望实现 20%左右增长。

拿地方面， 2017 年公司新增 69 个项目，规划建面 2325 万平、总地价 584.4亿元，同比增幅分别为 34.6%、 -37.9%，楼面价仅 2513.5 元/平，同比大幅下降 54%。公司拓展土地增量不增价的主要原因在于拿地区域策略和拓展方式：从拿地区域来看，公司 2017 年新增项目中三线占比达到 61%（多为长三角、珠三角、中部省会周边等强三线城市），较 2016 年扩大 39 个百分点，布局结构的调整拉低了土储平均成本；从拿地方式来件，公司自 2017 年开始大力通过“特色小镇”的低成本方式拓展土储，截至 2017 年三季度中旬，特色小镇已累计签约 40000 亩，实现供地 3000 亩，预计 2018 年还将有批量土地贡献。

多元化产业协同并进，打造“地产+”产业协同运营模式

2017 年公司大基建、大金融等多元产业继续快速发展，产业协同效应进一步增强，夯实公司竞争优势。大基建方面，建筑板块营收、利润规模大幅增长，2017 年前三季度新增订单金额 1400 亿元，同比增长 92%， 凭借“大平台、大项目、大协同”优势，市场拓展长效显著先后中标杭州湾二期、三期及许信高速公路、南京求雨山 PPP 等项目，并成功拓展“一带一路”沿线市场如马来西亚、柬埔寨、老挝等。大金融方面，“投资+投行”的金融全产业链布局逐步成熟， 房地产基金、一二级市场投资等债权和股权业务稳步推进。

此外，围绕“特色小镇”战略，以特色小镇为载体，公司将打造基建、金融、消费、科创、康养等“地产+”多产业协同的运营模式，并逐步在多个项目中推行落地。

盈利预测与投资评级

公司是房地产综合开发实力领先的世界 500 强，地产主业正逐步做精做强，大基建、大金融、大消费等多元产业协同并进。由于 17 年业绩超预期（较我们之前预测高出 12 个百分点），我们上调公司 2018-2019 年业绩预测，预计公司 18、 19 年 EPS 为 0.93、 1.18 元，对应 PE 倍数 10.1、 8.0x，将公司评级由“增持”上调至“买入”。

风险提示事件： 公司销售不达预期、大基建和大金融等新业务进展不及预期。