平安银行(000001)

支撑评级的要点

随着新管理层的到任，平安推动零售转型脚步愈发坚定，依托庞大的客户基础、完备的综合金融体系及科技创新及技术应用， 17 年以来，转型成效逐步显现。截至 2017年 3季末，平安银行零售客户资产较 2016年末增长 28%，零售客户数较上年末增长 26%。公司 3 季度零售业务营收/净利润分别同比增长 38%、 94%，占比较 2季末进一步提升 2pct/1pct至 42%/65%。

公司坚定“科技引领”方向，背靠平安金融集团，在集团大数据平台资源背景下，推进大数据、人工智能、线上线下结合等业务模式，不断加强科技投入，从而提升客户体验、客户粘性、降低零售业务成本。

平安银行 3 季度不良率为 1.75%，环比下降 1BP，根据我们测算公司 3季度加回核销的年化不良生成率为 2.80%，环比 2 季度下降 4BP，但绝对值依然处于较高水平。公司的不良先行指标有所改善， 3 季末关注类贷款为 3.89%，环比下行 25BP。逾期 90 天以上贷款/不良贷款环比下行 5pct 至 149%，不良认定趋严。尽管公司的资产质量压力有所缓解，但与同业相比，公司自身资产质量与拨备基础相对较弱，仍需要时间来消化存量风险，公司资产质量拐点的确立有待进一步观察。

评级面临的主要风险

资产质量下滑超预期。

估值

考虑到平安银行的零售转型成效逐步显现，我们上调 2017-2018 年每股收益至 1.36 元、 1.43 元（原为 1.35 元、 1.41 元） ，净利润同比增速为3.6%、 5.1%，每股净资产为 11.8 元、 13.1 元，目前股价对应 17/18 年市盈率 10.2 倍/9.7 倍，市净率为 1.17 倍/1.06 倍， 给予 2018 年目标价 15.69元（原为 13.2） ， 目标价对应 18 年 PB1.20 倍， 维持谨慎买入评级