北新建材(000786)

石膏板行业龙头公司，占有 60%以上的市场份额

北新建材是绿色建筑新材料和装配式建筑产业的领军企业，主要生产高档、中档石膏板，是全球最大的石膏板产业集团，石膏板产能规模（ 21.65 亿平方米）居全球第一，目前在全国拥有超过 60%的市场份额。“龙牌”和“ 泰山” 是公司旗下的两大品牌，“龙牌”石膏板定位于高端市场，“泰山牌”定位于中低端市场。

存量+增量+渗透率提升，石膏板需求有望持续增长

从需求端来看， 在存量市场上，新一轮的二次装修翻新周期会带动石膏板的需求增长； 增量市场上，房地产投资增速仍然比较坚韧， 我们预计 18 年房地产投资有望增长 5%以上，从而带动石膏板需求。此外，装配式建筑发展、“雄安新区”建设等政策进一步释放需求空间，石膏板作为墙体材料的渗透率有望持续提升。 从国际对比来看， 2016 年，我国石膏板的人均消费量约为 2 平方米/人/年，与发达国家（美国 10 平方米/人/年、日本 8 平方米/人/年）之间存在较大的差距。随着人们消费意识的转变以及国家对于新型建材发展的支持， 我国石膏板人均消费量有望逐步提高。

淘汰落后产能+限制废纸进口， 石膏板价格有上涨空间

受益于需求端的持续增长及供给端的收缩，叠加行业寡头垄断的格局，我们认为石膏板价格在 2018 年有望进一步上行。 主要有四大影响因素： 1、行业落后产能的退出； 2、进口废纸限制，导致护面纸成本增加； 3、原材料来源发生变化，小厂丧失竞争力； 4、“ 2+26”城市建材行业采暖季全部实施停产，会促进石膏板行业集中度的进一步提升，增加龙头公司在市场上的定价权， 2018 年石膏板的价格有很大可能性会继续上涨。

三大举措构建核心竞争力

1、 公司拥有稳定的原材料来源：（ 1） 公司在火电厂附近布局生产基地，掌握工业副产石膏资源；（ 2） 公司拥有自己的护面纸生产厂，能够有效控制原材料价格波动带来的影响。 2、 公司目前已在国内 20 多个省市拥有 65 个石膏板生产基地，建有 300 多家营销网络，遍布各大中城市及发达地区县级市，拥有经销商 2000 多家公司。 3、公司成立北新科学院， 建立以高性能绿色智慧建筑为主题的研发体系， 研发下一代高性能绿色智慧建筑体系。 三大优势确保公司的龙头地位，提升公司产品在市场中的渗透率和占有率。

积极进行国内外生产线建设，加速石膏板产能扩张

国内方面，公司在 2017 年上半年制定了新一轮的石膏板产业布局规划，计划将石膏板产能扩大至 30 亿平方米。 根据在建产能测算，公司 2018 年的产能将达到 24.5 亿平方米，同比增长 13.2%。公司将在 2018 年-2019 年迎来新一轮的产能释放期和扩张期。除了产能的快速扩张之外， 受益于行业供需格局改善， 公司的产能利用率在 17 也有了很大的提升，截至 2017 第三季度，公司的产能利用率为 89.3%，高于过去三年大约 75%左右的水平。国外方面，公司于 2017 年 12 月首次在境外设立石膏板生产企业―北新建材（坦桑尼亚）公司，年产能将达到 900 万平方米，这标志着公司全面开启全球化产业布局。

盈利预测与投资评级

我们预计公司 2017-2019 年收入分别为 117.40、 152.19 和 167.39 亿元，同比分别增加 43.9%、29.6%和 10.0%，净利润分别为 23.93、34.25 和 41.99亿元，同比分别增长 104.3%、 43.1%和 22.6%。公司回购注销泰山石膏少数股东合计持有的、已锁定的 9907.2 万股公司股份，会增厚公司未来的EPS，预计 2017-2019 年 EPS 分别为 1.42、 2.03 和 2.49 元，对应的 PE分别为 17/12/10x。公司目前正在积极扩大国内外产能，公司作为行业产能最大的企业，在产品价格上涨中，具有较大业绩弹性，按照我们中性预测，目前对应 18 年 PE 仅 12x， 作为建材领域白马龙头，估值亦有提升空间，我们按照 18 年 18-20 倍 PE，合理估值区间为 36.54-41.6 元，给予“买入”评级。

风险提示

原材料价格波动的风险，产品价格大幅下跌的风险；

诉讼导致公司损失的风险：美国石膏板诉讼案败诉可能导致公司产生较大的损失；

房地产投资下行的风险。