沧州明珠(002108)

【事项】

公司发布 2017 年度业绩预告，预计 2017 年度实现营业总收入3,524,439,329.55 元 ， 同 比 增 长 27.47% ； 实 现 归 母 净 利 润543,900,981.61 元， 同比增长 11.61%。

营收和利润大幅增长主要原因是由于 PE 管道产品、 BOPA 薄膜产品、湿法锂离子电池隔膜产品销量增加以及 BOPA 薄膜产品销售价格增长影响所致。

【评论】

三大主营产品销量增加，带动全年营收增长。 四季度单季预计实现销售收入8.86亿元，同比增长15.05%，预计实现归母净利润0.99亿元， 同比下降1.11%。PE管道受城镇化建设及京津冀“煤改气”改造工程等相关政策影响，产品需求旺盛，产销量增加。 BOPA薄膜持续保持产销平衡，在原材料价格上涨推动下，实现量价齐升。“年产6000 万平方米湿法锂离子电池隔膜项目” 两条生产线分别于2017年4月和7月投产，“年产10500 万平方米湿法锂离子电池隔膜项目”中第一条生产线3500万平方米产能已于2017年7月投产，湿法隔膜新增产能释放助推2017年全年销售收入增长。 四季度归母净利润同比有所下滑，或系公司产品主要原材料PE、 PP、己内酰胺价格均出现不同程度上涨，拖累盈利所致。

锂电池隔膜产能有序投产， 将贡献业绩增量。 公司目前拥有干法隔膜产能约5000万平方米，通过调节设备运转效率可实现产量翻倍。 2017年10月计划投资7991万元人民币建设年产5000万平方米干法锂电池隔膜项目，项目建设期一年。公司自2009年研制出动力锂电池隔膜，干法隔膜生产工艺成熟，经过2年时间验证，已成为比亚迪锂电池隔膜合格供应商， 是公司业绩重要保障。

现有湿法隔膜产能1.2亿平方米，“ 年产10500万平米湿法隔膜项目” 预计2018年完全投产，届时产能将达到1.9亿平方米。 湿法锂电池隔膜具有较高的孔隙率和良好的透气性， 可以满足动力电池的大电流充放要求，市占率有望进一步提升，公司新增产能有望有序释放。

受益京津冀“煤改气”工程， PE管道业务扩张动力十足。“煤改气”工程推进紧锣密鼓，带动燃气管道需求量激增。根据《天然气发展“十三五”规划》，“十三五”期间， 规划新建天然气主干及配套管道4万公里， 2020年总里程达到10.4万公里， PE管道需求空间广阔。 2017年9月，公司拟投资3.2亿元人民币建设“聚乙烯（PE）燃气、给水管道产品扩产项目”，进一步扩张PE管道产能。

BOPA薄膜产销稳定，将持续贡献盈利。 公司掌握成熟的同步双向拉伸工艺，技术优势明显，有望持续增厚公司业绩。

我们预计公司 17/18/19年归母净利分别为人民币543.96/658.78/793.47百万元， EPS 分别为人民币0.50/0.60/0.73元， 对应PE分别为23/19/16倍，首次覆盖给予“增持”评级。

【风险提示】

项目进展不及预期；原材料价格大幅上涨；新能源汽车政策波动风险