恒立液压(601100)

恒立液压发布2017 年业绩预告，预计2017 年度实现归母净利润为37,000-40,000 万元，同比增长425.94-468.59%。公司具有明显的技术优势和领先的市场地位，产品研发路线：油缸―泵阀―马达―液压系统，产品线不断向技术难度更高、市场空间更大的方向延伸，远期打造国内液压系统龙头公司。我们测算公司2018 年归母净利润7.1 亿元，考虑到公司标的稀缺和快速成长性，我们给予2018 年35 倍PE，上调目标价至43 元，维持买入评级。

支撑评级的要点

国内液压系统的龙头企业，产品结构典型倒金字塔发展路径。公司具有明显技术优势：以技术为主驱动力，持续向难度更大、瓶颈更高、市场空间更广阔的产品进行研发和突破，远期打造国内液压系统龙头公司。公司具有市场优势：目前国内几乎没有竞争者，主要对标企业如力士乐（德国200 多年历史）、川崎（日本140 年历史）、KYB（日本99 年历史）等国际液压件龙头公司，属于典型的国产化替代稀缺标的。

下游工程机械行业健康发展，公司是最受益标的。我们判断工程机械行业经历大起（08-11 年）大落（12-16 年）之后，将进入健康发展阶段。我们认为在挖机销量维持高位震荡的环境下，公司油缸产品、泵阀产品都是最佳受益品种。油缸产品在下游主要客户的市占率已经很高，整体成供不应求状态，公司在无大量扩产的情况下，更多通过调整产品结构和提高售价的方式，以平衡需求。泵阀产品有望快速弥补市场空缺，解决国内主机厂的燃眉之急。公司正逐步扩产，有望不断满足市场需求，提高市占率。

打造国际化企业愿景：海外收入占比有望由30%提高到50%。公司具备国际化基因，油缸产品历时4 年进入卡特彼勒供应链体系，未来泵阀产品有望进一步导入。此外公司在北美市场开发高空作业平台客户Snorkel公司等，欧洲市场开发Liebherr 公司等，和日本市场开发神钢，久保田公司等，正逐步开拓，海外市场值得期待。

风险

工程机械行业出现断崖式下跌；中大挖泵阀产品研发进度低于预期

估值

我们预测公司2017-19 年每股收益为0.668、1.236 和1.557 元，对应市盈率为46、25 和20 倍。考虑到公司成长性和稀缺性，我们给予公司2018 年35 倍市盈率，上调目标价至43 元，维持买入评级。