中南传媒(601098)

传统出版、发行业务根基深厚， 发展稳健

中南传媒在教材教辅领域根基深厚， 多年来一直是湖南省政府教材单一来源采购供应商。公司凭借高质量的教育类图书、成熟的省内线下发行渠道， 在省外市场的提前布局，可有效应对由湖南省专项整治行动导致的短期销量下滑的压力。 公司一般图书业务的科普、文艺等领域优势明显，随着少儿教育重视程度提升及文化消费需求日益旺盛， 公司有望受益行业回暖。控股中南博集，补充一般图书板块，带动泛娱乐领域变现。

数字教育、金融板块初具规模，增长迅猛

公司数字教育布局早， 该业务已初具规模， 2016 年营收达 5.38 亿元，2014-2016 年增速达 71.6%、 72.6%、 35.4%。 金融板块毛利率也超过 50%。数字教育业务空间大，公司产品覆盖面广，数字教育业务有望维持增长。

财务费用下降明显，现金充沛分红比例高

2010-2016 年七年间， 中南传媒的销售、管理、财务三大费率逐渐下降。 同时， 公司现金流充沛， 货币资金保持稳定增长，占总资产比重 60%以上。公司上市以来持续维持高分红比例。 2016 年分红高达 8.98 亿，股利支付率近 50%。 充沛的现金流有助公司业务良性运转。

投资建议

预计公司 2017-2019 年 EPS 分别为 1.03、 1.11、 1.23 元， 2018 年 1月 31 日收盘价对应 2017-2019 年每股收益的市盈率分别为 13.9x、 12.9x、11.6x。 我们看好公司作为出版业龙头公司在教材教辅领域的实力，首次覆盖给予买入评级。

风险提示

教辅业务持续受到政策冲击；教辅教材市场增速缓慢； 文学图书增速放缓， 中南博集版权运营业务增长不及预期；数字教育业务市场拓展受阻。