锡业股份(000960)

以锡为主轴，积极拓展锌铟新边疆。公司为锡、铟“双龙头”企业，拥有锡冶炼产能8 万吨/年（其中，自产锡精矿约为3 万吨）和铜冶炼产能10 万吨（其中自产铜精矿约3 万吨），锌精矿产量超过10 万吨（金属量，10 万吨锌冶炼项目在建），同时拥有锡材、锡化工产能分别为3.6 万吨和2.4 万吨，2005 年以来，锡金属产量稳居全球第一位。2016 年国内及全球市占率分分别达到46.86%、22.64%。

剥离劣质资产，公司轻装前行。公司于2014 年8 月出售对业绩造成严重拖累的铅业分公司，经营压力显著降低，再叠加2016 年初开始，锡、铜、锌价格步入上行通道，年内涨幅分别超过57%、58%和24%，公司业绩弹性显著提升。商品价格上涨+亏损业务剥离，助力锡业股份2016 年成功扭亏为盈，实现利润1.36 亿元。

1）锡：供给收紧预期不断被强化。受限于开采方式转变（露采→坑采）和资源品位下降（5%→1%），缅甸锡精矿供应量将逐年下降，预计2018 年缅甸矿供给降幅在1-2 万吨区间，对应全球锡精矿产量的5%左右，受此影响，全球供给增速将进一步放缓；传统领域平稳+新兴领域可期，锡需求将呈稳中有增态势；供需缺口进一步增扩，2018 年或是锡行业拐点之年。

2）铜：将迎长牛格局。2012-2013 年资本开支见顶，矿山产能释放已接近尾声，预计2018 年全球铜精矿产量增速仍将处于低位；在“欧美走强+中国走弱=增速整体走平”的宏观组合下，铜消费端增速依然稳健，再叠加进口限废政策的X 变量，2018 年铜价中枢有望系统性抬升。

3）锌：受制于矿，短缺继续。应用领域的“强周期”属性决定锌消费增速将有所回落，精矿供给虽边际上有所改善，但全年仍将维持短缺格局，锌价景气周期有望得到延续。

投资建议：锡业股份是行业龙头企业，兼具资源、技术及政策优势，再考虑到2018 年是锡行业的拐点之年，在供需基本面支撑下，锡价将步入上行通道；铜原料供应趋紧，铜价中枢将系统性抬升；锌供需虽边际改善，但仍将延续短缺格局，价格具备上攻动能。锡业股份锡、铜、锌三大业务板块有望在此轮有色金属景气周期中迎来难得的共振行情。

盈利预测：我们预计公司2017/2018/2019 年净利润分别为7.3/12.8/13.7 亿元，对应EPS 分别为0.44/0.77/0.82 元，目前股价对应的PE 估值水平则分别为35x/20x/19x。2018 年锡价每上涨5000 元/吨，公司年化归母净利润有望增厚2.2 亿元，给予“买入”评级。

风险提示事件：宏观经济波动带来的风险；进口废铜政策变动带来的风险；缅甸资源储量大幅波动的风险；锡、铜、锌价格不及预期的风险