美国劳工部发布2018年首份就业数据报告，时薪增速是亮点。

美国1月新增非农就业人数为20万人；失业率4.1%；就业参与率62.7%；私营部门就业人数新增19.6万人；制造业新增就业1.5万人；平均时薪同比2.9%。数据整体向好，且时薪增速大幅攀升是亮点。基于制造业及采矿业时薪增速的周期性以及服务业时薪增速回升的持续性，预计年内美国时薪增速将保持上行。

2018年美国通胀回升和经济过热均为大概率，如我们前期预期。

美国CPI及核心CPI同比与平均时薪增速高度相关，时薪增速中枢上移意味着美国CPI口径通胀将跟随走高。我们维持对于2018年美国CPI同比高点在3%附近的判断。此外，逻辑上时薪增速回升也将带来个人消费支出的扩张。2018年美国通胀回升和经济过热均为大概率。

好数据为何带来市场的risk-off情绪？

近期10年期美债收益率走高已逐步形成了对美股的估值约束。就业报告公布后10年期美债收益率加速攀升至2.84%，令美股估值压力凸显。往后看，若10年期美债收益率继续加速上升，美股或有继续调整风险。

10年期美债收益率上升反映了什么？主因是通胀。

10年美债收益率的影响因素包括资本回报率、通胀补偿以及供需。近期油价上涨带动市场上修通胀预期是10年期美债收益率中枢上移的主因之一。1月美国时薪增速大幅攀升进一步确认了通胀的上升态势，便成为当日10年期美债收益率走高的“加速器”。换言之，短期“通胀上行压力过大”才是市场出现risk-off情绪的关键。

通胀资产适度调整或将化解短期risk-off情绪；但长期逻辑仍利好全球定价大宗。

短期通胀资产的上行斜率过陡，市场暂时陷入“商品上涨?长端美债收益率上行加速?约束美股估值?打压市场风险偏好”逻辑。往后看，通胀资产适度调整将降低通胀上行压力、缓解长端美债收益率上行速率并化解市场risk-off情绪。也即：短期通胀资产确实存在调整的必要性。但全年看全球经济基本面仍向好，长期逻辑仍利好全球定价大宗。

核心假设风险：（1）海外无风险利率继续加速上行，海外金融市场延续risk-off情绪；（2）实际利率大幅攀升约束全球通胀及经济增长。