芒果超媒内容创新升级，剧综双线发力，用户增长可期主动创新谋变，特色国有新媒体平台，与湖南卫视形成双平台驱动发展。芒果TV在湖南广电第三轮改革中诞生，与湖南卫视形成“一体两翼、双平台驱动”发展格局，拥有IPTV/OTT全牌照。同时，背靠湖南卫视和中国移动，充分获取“内容+运营商”协同优势。
芒果超媒
内容创新升级，剧综双线发力，用户增长可期
主动创新谋变，特色国有新媒体平台，与湖南卫视形成双平台驱动发展。芒果TV在湖南广电第三轮改革中诞生，与湖南卫视形成“一体两翼、双平台驱动”发展格局，拥有IPTV/OTT全牌照。同时，背靠湖南卫视和中国移动，充分获取“内容+运营商”协同优势。
内容产出：人才为基，剧综双线发力。1)生产体系：内部建立工作室制度并不断迭代；进一步成立综艺立项委员会、影视剧规划委员会，有效控制节目成本和提高影视剧良品率。外部连接湖南广电资源，双向打通人才、内容、激励机制等；扩大第三方战略合作，加速布局剧集、短视频等网生内容。2)内容：剧综双线发力，内容创新升级。综艺是平台立身之本，从湖南卫视初期移植、到爆款综艺的反向输出，芒果IP运营不断迭代；预计2022年上线的创新综艺超40%，综艺龙头地位有望持续巩固。剧集是重点发力补短板方向，致力用户拓圈。2021年5月上线台网联动的季风剧场，全年有效播放占比达10%；秉持提高命中率和良品率原则下，有望以较低成本收获会员和流量。
商业变现：以长视频为核心，内容电商拓展第二增长曲线。1)会员：量、价均有提升空间。2021年底芒果付费会员5040万，预计中长期潜在付费会员超8000万，仍有超60%的增长空间；2021年会员ARPU值85元(爱奇艺168元)，后续会员提价空间较大。2)广告：自制S级综艺及稳定的综N代招商能力较强，带动平台广告逆势增长。广告形式多样化、内容定制化；同时，台网联合招商，使得内容品牌价值最大化。3)小芒电商：聚合芒果生态，深度融合“视频+内容+电商”。2021年日活高峰达126万，2022年将更加注重GMV考核指标，有望引进外部战略投资者，加强资本、用户流量等方面的资源支持。
投资建议：公司2022年内容排播情况好转，长期仍然看好公司优秀的内容制作能力和完善的内容营销体系，小芒电商平台有望得到发展。预计公司2021年/2022年/2023年实现营收153.53亿元/184.23亿元/217.39亿元，EPS为1.17元/1.37元/1.63元，对应PE为27.14倍/22.37倍/18.80倍。我们以2022年为基准给予公司25-30倍PE，对应价格区间34.25元-41.10元，维持“推荐”评级。
风险提示：政策监管风险；会员增长不及预期；广告招商不及预期。
（来源：同花顺金融研究中心）
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