比亚迪电动化技术引领行业 供应链中性化价值凸显

比亚迪：预计Q1业绩超预期，汽车业务迎逐季改善

公司发布2022年一季度业绩预告，预计2022年Q1归母净利润6.5-9.5亿元，环比+8.0%~57.8%，超市场预期。2022年一季度公司新能源乘用车销售28.6万辆，占国内新能源乘用车市场份额约为26.7%，连续四个季度排名第一。Q1成本端承压下，判断公司汽车业务单车净利润仍能达到千元左右。我们认为，公司汽车业务业绩压力最大的时点已过，随着后续碳酸锂跌价及车型涨价带来的利润弹性，叠加公司强劲订单放量，公司后续净利润将逐季向好。此外，公司中性化战略稳步推进，比亚迪半导体上市申请已过会。动力电池外供加速、储能电池出货提升，供应链价值凸显。

公司预计2022年Q1归母净利润6.5-9.5亿元，同比+174%~300%，环比+8.0%~57.8%；我们预计比亚迪电子2022年Q1归母净利润1.21-2.02亿元，同比-85%至-75%。汽车业务方面，尽管一季度受宏观经济、局部疫情反复等因素影响，公司新能源汽车销量创新高，22Q1公司新能源车累计销量28.6万辆，同比+423%，市场份额26.7%，排名第一。同时，公司正式宣布停产停售燃油车，完成历史性转型；电子业务方面，手机部件及组装业务受需求疲软影响，产能利用率偏低，该业务板块盈利承压。

Q1成本承压下，单车盈利超预期。

后续盈利水平边际改善叠加订单量增长强劲，有望迎来量利齐升。假设公司非经常性损益按往常4亿元计算，公司扣非净利润2.5-5.5亿元，其中我们预计比亚迪电子中性情况下贡献约1.1亿元，光伏业务计提出清后，汽车业务对应扣非归母净利润1.4-4.4亿元，公司22Q1燃油车及新能源车总销量为29.1万辆，对应单车净利润480-1,510元，超市场预期。我们认为，公司业绩压力最大的时点已过；Q1盈利水平承压下，判断单车利润中性情况下仍能达到1,000元左右；随着后续碳酸锂跌价及车型涨价带来的利润弹性，叠加公司订单强劲放量，预计公司后续季度净利润将持续向好。