宋城演艺业绩符合预期，静待需求复苏、项目升级公司发布2021年及22Q1业绩。(1)2021年收入11.85亿/yoy+31.3%，归母净利润3.15亿/yoy+118.0%，扣非后归母净利润为2.68亿/yoy+115.2%；(2)21Q4收入1.69亿/yoy-40.4%，归母净利润-1.17亿/yoy+93.8%
(3)珠海项目：宋城演艺拟将珠海演艺谷项目100%股权以4.58亿对价转让给宋城集团，未来宋城集团将负责珠海项目的建设及孵化，宋城演艺将进行经营管理。
(4)其他项目：桂林千古情节假日期间表现亮眼；九寨项目地震后平稳恢复；张家界项目快速爬坡期且《爱在湘西》成功上演完善产品矩阵，三大项目21年同比增长均超过50%。相较于疫情之前的2019年，我们认为西安、张家界、九寨(重新开业)、桂林、上海等多个仍处快速爬坡中的千古情为公司核心驱动，后续出行相关限制若逐步放开，在2022~24年期间有望展现出良好业绩弹性及成长性。
股权转让有利于优化公司未来几年的资本开支节奏和投资模式，增强持续经营和抗风险能力。
珠海长隆开业后提振当地旅游，演艺谷模式再度升级，打造世界级文旅地标，演艺集群形成后更易发挥平台效应。组织管理体系扁平化、创作团队优化，支撑公司平台化发展。公司对组织架构进行系统性、集成式改革，员工进行结构性优化，管理流程标准化、垂直化、扁平化管理，内部形成总部“一中心五部门”，各项目公司“四部一团”的核心管理架构。创作方面进行优化调整，原有团队部分转为艺术团管理、部分留在创作组，拓展外部合作的院校、剧团等，吸引编创的专业人才、北舞等院校人才，不断完善创作架构，支撑演艺公司平台化、生态化发展。
投资建议：宋城存量项目转型、新项目爬坡及花房集团业务发展良好，考虑疫情反复冲击国内旅游市场复苏，我们预计2022-2024年归母净利润为6.79亿/13.15亿/16.81亿，4月22日收盘价对应的PE分别为53.03X/27.38X/21.42X，看好疫情后消费复苏，杭州、上海等项目开园迎来催化，维持“买入”评级。
风险提示：疫情反复影响旅游市场复苏；存量项目恢复情况不及预期；新项目推行效果不及预期；新项目建设进度低于预期。
（来源：同花顺金融研究中心）
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