三一重工2021年报点评：Q4亏损不具有代表性，国际化、电动化推进有望平滑周期Q4投入加大出现亏损，行业强者恒强趋势延续2021年单Q4看，公司总收入186亿元，同比-30%，归母净利润-5亿元，同比-118%。公司Q4成本端波动导致亏损，主要系加大渠道及研发投入，原材料及海运价格上涨。
灯塔工厂陆续建成投产，降本仍有较大潜力
2021年，公司推进22家灯塔工厂建设，累计已实现14家灯塔工厂建成达产，产能提升70%、制造周期缩短50%，产品研发样机平均试制周期由37天减少到20天，我们预计随着2022年公司灯塔工厂产能爬坡，公司制造效率及盈利能力仍有较大提升空间，头部效应有望进一步拉大。
国际化进入高速发展期，有望平滑周期波动
2021年公司海外营收248亿元，同比大增76%，其中不含普茨迈斯特的海外收入190亿元，同比+109%；海外营收占总营收比重达23%，同比+9pct。2021年国内挖机行业出口量68427台，同比+97%，约为海外挖掘机市场总销量的20%，三一重工出口挖掘机械22935台，较2020年增长112%，出口量占国内挖机出口量约3成。公司出口高速增长，有望拉平国内行业周期波动。
工程机械：看好销售数据逐步回暖，关注稳增长背景下估值修复空间
考虑到出口高速增长、同期基数下降，我们预计Q3行业同比增速有望转正，看好全年稳增长背景下工程机械销售逐步回暖。3月29日及4月6日，国常会提出“咬定目标不放松，把稳增长放在更加突出的位置”、“部署适时运用货币政策工具”。2022年初以来，已有超60个城市通过降低购房资格要求、降低首付比例、放宽贷款要求、下调房贷利率等方式稳定地产。工程机械板块前期回调较多，基建、地产两大下游边际改善，估值具备修复空间。
盈利预测与投资评级：
由于工程机械行业在高基数之下又面临原材料价格高企、竞争激烈等因素、疫情对工程机械的最主要下游基建和房地产的影响也存在一定程度的不确定性，出于谨慎性的考虑，我们预计公司2022-2024年归母净利润97/97/106亿元，当前市值对应PE分别为13.42/13.40/12.33倍，维持“买入”评级。
风险提示：行业周期波动风险；国际贸易争端；电动化转型不及预期；原材料价格持续上涨风险。
（来源：同花顺金融研究中心）
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