三一重工工程机械销售逐步回暖 看好公司稳增长背景下估值修复空间

三一重工

2021年报点评：Q4亏损不具有代表性，国际化、电动化推进有望平滑周期

Q4投入加大出现亏损，行业强者恒强趋势延续

2021年单Q4看，公司总收入186亿元，同比-30%，归母净利润-5亿元，同比-118%。公司Q4成本端波动导致亏损，主要系加大渠道及研发投入，原材料及海运价格上涨。整体而言，公司主动加大投入对Q4利润率影响较大，后续对成本端仍具有较大控制能力，我们认为本次亏损不具有代表性。2021年分产品来看：(1)挖掘机械：实现营收418亿元，同比+11%，约为全年挖机行业销量增速4.63%两倍以上，销量突破10万台连续两年全球第一；(2)混凝土机械：实现营收267亿元，同比-1%，在地产板块承压背景下表现稳健，稳居全球第一品牌；(3)起重机械：实现营收219亿元，同比+13%，高于行业销量增速-9%，中大型履带起重机份额升至40%，稳居第一。司主要产品增速高于行业，行业强者恒强趋势延续。

盈利能力阶段性承压，整体经营稳健

2021年公司综合毛利率25.9%，同比-4.0pct；归母净利润率11.6%，同比-4.4pct；期间费用率合计14.8%，同比+2.0pct，其中研发+销售费用率合计同比+2.04pct，据此分析我们认为公司盈利能力下降，一方面系原材料及运费成本上涨、销售结构变化，另一方面系主动加大投入代理商渠道、电动化数字化研发。2021年经营性现金流净额119亿元，同比-11%，全年逾期率低于1%，回款率96.01%，同比+2.99pct；21Q4单季度收到的现金205亿元，回款率为103.14%，回款质量稳中向好。

高研发加码电动化、数字化，行业集中度或进一步提升

2021年三一重工研发费用投入65亿元，同比+30%，投向电动化、数字化及国内外新产品开发，全年完成开发34款电动产品，上市电动产品20款，含4款纯电搅拌车、4款纯电动自卸车、4款电动挖掘机等，产品涵盖纯电、换电、氢燃料3大技术路线。2021年三一重工电动工程车辆销售额近10亿元，电动化工程车辆产品销量破千台，市场份额居行业第一，电动搅拌车、电动自卸车、电动起重机取得年度销量冠军。工程机械较乘用车更强调经济性，考虑到未来产品成本进一步下降，行业电动产品渗透率有望由个位数跃升至25%以上。龙头企业在电动化投入已处于领先位置，未来电动技术转型趋势下，行业格局有望进一步集中。