康得新(002450)

事件：公司发布2017 年业绩快报，报告期内实现营业总收入119.85 亿元，较上年同期增长29.80%；营业利润30.06 亿元，较上年同期增长32.56% ；归属于上市公司股东的净利润 25.08 亿元，较上年同期增长27.74%。同时，公司发布2018 年一季度业绩预告，预计实现归属于上市公司股东的净利润为7.04-7.85亿元，同比增长30-45%。

2017 年坏账拖累业绩，现金流大幅改善，2018 年一季度依旧高增长。（1）坏账拖累业绩，2017 年业绩略低于预期。由于公司个别客户拖欠款项导致公司于当期全额计提坏账准备和公司处置前期投资的新三板上市公司行悦信息（430357）并确认损失，两者共造成公司净利润减少超过5000 万，导致公司业绩略低于预期。（2）现金流大幅改善。2017 年起公司更加注重提升经营质量，深度挖潜、细化经营管理，公司经营性现金流实现显著改善，2017 年度实现经营性现金流35.37 亿元，较上年同期增长7532.71%。（3）2018 年Q1 依旧高增长。受益于光学膜二期产能逐步释放、高端产品占比逐步提升、智能显示板块出货量增长等，公司预计2018Q1 业绩30-45%增速，业绩依旧高增长。

内生持续高增长。（1）光学膜二期产能爬坡。从公司的发展历程来看，产能的持续投放是过去公司业绩高速增长的主要动力：2013-2016 年，公司2.4 亿平米光学膜一期项目逐步投产，助力公司业绩复合增速高达44%。2017-2019 年，光学膜二期项目将陆续投产，并创新推出多种高附加值的产品，高毛利的高端产品放量将助力公司业绩持续高成长。其中将新增高附加值的窗膜产能5000 万平米，公司正凭借产品性价比优势抢占国内市场份额。另外，水汽阻隔膜新增产能为1200 万平米，有望充分受益于光伏轻量化和OLED 行业的高速发展。（2）裸眼3D 进展顺利，有望再造一个“康得新”。公司目前裸眼3D 产品在显示端、内容端和应用端三端并进，产品放量可期，其中在应用端表现尤为亮眼。我们认为裸眼3D 在国际知名公司的旗舰品牌的应用将起到示范效应，公司目前已和电子、医疗、广告等多个领域的国际巨头签订战略合作，多个搭载有公司裸眼3D 技术的终端产品已经或者即将发布，裸眼3D 产品的推广已开启加速模式。

外延有望开始发力。公司日前公告，公司拟以现金对价的形式，收购海外先进高分子材料平台企业100%的股权，初步标的估值为不低于22 亿美元。外延并购不但有望增厚公司业绩，同时公司作为世界领先的高分子材料平台，与并购标的有望产生协同效应，助力公司更快发展。

盈利预测与投资建议。我们略微下调2017 年业绩，但维持2018-2019 年盈利预测，预计公司2017-2019 年EPS 分别为0.71 元、0.97 元和1.36 元，对应2018 年估值仅20 倍，维持“买入”评级。

风险提示：光学膜二期项目的风险、裸眼3D 业务低于预期的风险。