太平鸟(603877)

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公司发布 2017 年限制性股票激励计划（草案），拟授予 412 人合计 988 万股限制性股票，授予价格 13.96 元。

评论

股票激励方案的主要内容：本激励计划拟授予的限制性股票数量 988.37 万股，占公司总股本 2.08%。 激励对象共计 412 人，包括公司中层管理人员 281 人和核心业务人员 131 人。 授予价格为 13.96 元/股。本次限制性股票的分 3 年解锁，解锁比例分别为 30%、 30%、 40%。 考核要求为 2017-2019 年净利润分别不低于 4.5 亿元、6.5 亿元、 8.5 亿元。 考核结果以公司面系数和个人层面系数共同决定。 激励对象个人当年实际解除限售额度=公司层面系数×个人层面系数×个人当年计划解除限售额度。当公司业绩未达到当年考核要求的 90%时，系数为 0，业绩达到 90%-100%时系数为 50%，等二或超过 100%时，系数为 1。

授予范围广、业绩考核标准高： 本次股权授予范围广，覆盖大部分中层管理人员和核心业务人员，有效绑定管理层、业务人员和公司的利益，提升团队积极性，目标统一地提升公司业绩。 从本次激励计划的解锁条件来看，业绩要求高，除 2017 年业绩要求 4.5 个亿，相对于 2016 年增长 5%，增幅较低外，2018 年、 2019 年业绩要求增长 44%和 31%，远高于此前市场对公司的业绩预期。 我们认为，2017 年由于公司上市费用以及前期的库存消化，导致业绩增长压力较大外，2018-2019 年的高增速要求体现了公司对未来发展的信心。 此外，本次股权激励需要摊销的总费用为 5086.88 万元，2017-2019 年分别需摊销 1236.39 万元、 2331.49 万元、 1123.35万元。

渠道下沉、受益于购物中心客流量提升的快时尚品牌： 公司定位在于二、 三线城市的中端休闲服饰，截至 2016 年底，拥有门店 4279 家。公司街边店、百货商场店、购物中心店、电商等各类销售渠道同步发展，2016 年四大销售渠道共实现零售额98.95 亿元，其中，公司在购物中心开设门店的零售额从 2014 年的 14.96 亿元增长至 2016 年的 24.7 亿元，年均复合增长率 28.48%。我们认为，公司在二、三线城市中品牌认知度较高，在研发、设计以及快速反应客户需求等供应链上具备优势，未来将持续受益于购物中心客流量回升带来的终端零售额提升。 目前公司太平鸟品牌女装、男装门店分别为 1626 家和 1196 家（2016 年底），考虑到我国约 5000家的购物中心数量，未来还存在较大的市场外延空间，此外，公司童装板块也将成为带动整体收入增长的亮点。

投资建议：公司品牌力较优、 梯度良好，看好未来男装、童装的发展空间，考虑到股权激励考核标准较高，激励提升团队积极性以及对业绩的推动作用，调整公司盈利预测 2017 年至 2019 年 EPS 为 0.95、 1.38 和 1.74 元。 前期股价回调充分，以及 2018-2019 盈利预期提升，上调至买入-A 评级，6 个月目标价 35 元，相当二 2017 年-2019 年 29 倍、 20 倍、和 16 倍的动态 PE。

风险提示：1.行业消费复苏低于预期；2.公司终端销售低于预期；3.公司外延开店低于预期。