新纶科技(002341)

事件： 公司公布 17 年年报， 报告期内实现营业收入 20.6 亿元，同比增长 24.5%；实现归母净利润 1.73 亿元，同比增长 244.1%，其中 Q4 实现归母净利润 5034万元。 同时，公司公布利润分配方案，拟向全体股东每 10 股派发现金红利 0.35元（含税），并以资本公积金向全体股东每 10 股转增 10 股。

新材料发力，全年业绩高增。 公司 17 年业绩增长主要来自于常州一期业绩提振、铝塑膜销量增长和政府补贴。全资子公司常州新纶（即常州一期项目公司）主要产品为运用于消费类电子的功能性薄膜材料， 公司产品顺利导入苹果供应链，放量带来业绩大增，同时于 OPPO、VIVO 等国内外知名厂商手机中得到运用。常州新纶贡献营收约 8 亿元，实现净利润 1.3 亿元。铝塑膜日本工厂月销售突破 100 万方，全年累计销售接近千万方，子公司新纶复材 17 年实现营收 2.6 亿元，实现净利润 1800 万元。

功能材料进入收获期，3-5 年成长路径已刻画清晰。我们认为 17 年是公司转型发力的起始之年， 从目前往后来看 3-5 年，公司布局完善，成长路径清晰， 17-19年消费电子类功能性材料贡献增量，公司预计该业务满产后营收不低 20 亿元；18-20 年铝塑膜产品贡献增量， 公司预计该业务满产后营收不低于 22 亿元； 2020年及之后，新型显示材料贡献增量，公司预计满产后营收不低于 20 亿元。我们认为公司现有布局领域前景广阔，有望构建功能性新材料的大生态圈，未来发展值得期待。

产业链上下游外延进行时。公司拟收购消费电子产业链的千洪电子，千洪电子主营业务为消费电子功能型器件研发、生产和销售，生产的核心环节为精密模切，下游主要客户为 OPPO、 VIVO 等厂商，有助于公司产品份额的提升。 此外，公司收购阿克伦公司，补齐其在高分子材料领域的技术短板。阿克伦公司以研发 LCD 光学补偿膜起家，并在光学显示、高性能工业材料、生物与健康、可替代能源等领域拥有近百项专利，由该公司研发的聚酰亚胺材料具有高透明度、高玻璃态化温度、低热膨胀系数、低双折射率等优势。收购完成后，上市公司将成为阿克伦公司主要股东，享有其各项知识产权的优先使用权，可以发挥该公司在聚酰亚胺等高分子材料研发方面的优势，提前布局未来柔性显示对材料的需求，并推动该公司产品在国内商业化。

盈利预测与投资建议。暂不考虑本次收购带来的影响，我们预计 2018-2020 年EPS 分别为 0.69 元、0.92 元、1.35 元， （若考虑收购千洪电子，则预计 18 年备考业绩为 4.97 亿元），维持“买入”评级。

风险提示：下游行业的景气度和进口替代的速度不及预期的风险、产能投放低于预期的风险、客户开拓进展缓慢的风险以及收购不及预期的风险。