涪陵榨菜(002507)

事件：

公司发布公告， 拟向谭兴惠、张杰等 25 名自然人发行股份及支付现金购买其持有的四川恒星食品有限公司 100%股权，拟向谭兴惠、程建等 13名自然人发行股份及支付现金购买其持有的四川味之浓食品有限公司100%股权。

投资要点：

收购布局品类延伸。 四川恒星主要经营红油豆瓣等调味品的生产销售，四川味之浓主要经营豆瓣酱、辣酱等佐餐调味品的生产销售，通过收购可以完善公司产品系列， 从榨菜、泡菜等产品向豆瓣酱类产品延伸，满足广大消费者的需求。同时， 四川恒星、四川味之浓已形成较好的品牌认知度， 借助涪陵榨菜完善的销售网络体系可以使四川恒星、四川味之浓的产品快速进入更广阔的零售消费渠道，从而使四川恒星、四川味之浓的产能能够快速释放，提升公司的整体经营业绩。

四季度业绩高增长。 根据公司业绩快报， 2017 年实现营业收入 15.20亿元，同比增长 35.65%；实现归属于上市公司股东的净利润 4.14 亿元，同比增长 61.00%； EPS0.52 元；业绩超出预期。 其中 Q4 实现营业收入 2.93 亿元，同比增长 52.60%，实现归属于上市公司股东的净利润 1.10 亿元，同比增长 83.33%。 2017 年公司净利润大幅增长主要是：（1） 2017 年主打产品量价齐升，收入同比增长 35.65%；（2）2017 年 2 月，公司上调了 80g 和 88g 榨菜主力 9 个单品的产品的价格，提价幅度为 15-17%，带动毛利率提升；（3）公司品牌力提升，市场投放相应减少，期间费用率下降。

脆口新品值得期待。 在健康消费的趋势下，脆口榨菜含盐量低于传统榨菜，符合低盐化的消费趋势。同时，随着消费力的提升，对脆口榨菜的接受度提升，加上公司脆口榨菜价格亲民，性价比突出，2017 年前三季度，脆口系列保持高速增长，销售额突破 1.8 亿元，同比增长 80%，预计 2018 年依然保持快速增长，脆口产品有望成长为公司的大单品。

泡菜市场仍有空间。 目前泡菜行业竞争格局尚未形成，并没有形成绝对的龙头企业，惠通是眉山东坡泡菜的知名品牌，公司收购后 2016年进行产品结构的调整，乌江利用自身的资源对惠通进行整合，借助乌江销售资源，利用乌江品牌、经销商和销售团队，推行惠通产品嫁接式销售模式，提升产品覆盖率和销售量， 2017 上半年同比增长 80%，预计 2018 年仍将保持快速增长。

投资建议： 基于审慎性考虑，在收购没有完成前，暂不考虑其对公司业绩和股本的影响， 预计公司 2018-2019 年 EPS 分别为 0.69 元、0.85 元，对应 PE 分别为 24X、 20X。公司市占率稳步提升，传统榨菜持续增长，脆口符合健康消费趋势，预计仍将保持快速增长，管理层激励充分，维持“买入”评级。

风险提示： 食品安全风险；原材料价格波动风险；对惠通食业整合的不确定性；新品不达预期；收购审批风险；收购后整合不达预期风险