道恩股份(002838)

热塑弹性体行业龙头，车用TPV 产品放量将助力业绩增长。公司是热塑弹性体行业龙头企业，拥有TPV(动态全硫化热塑弹性体)产能1.2 万吨/年，未来预计扩产2.1 万吨/年，在国内居于首位。全球TPV 市场规模达到100 亿元，国内TPV 市场规模在15 亿元左右，其中占比60%的TPV 材料应用于汽车零部件领域。公司车用TPV密封条等产品具有高技术优势，在国际上竞争对手包括美国埃克森美孚、日本三井石油化学和荷兰帝斯曼（已被Teknor Apex 收购）等公司。随着汽车行业TPV 材料在密封条等领域逐步取代传统橡胶，未来车用TPV 产品放量将助力公司业绩增长，公司在国内热塑弹性体行业龙头地位将进一步稳固。

溴化丁腈募投项目稳步推进，未来取代传统胶塞材料值得期待。公司上市募集资金，总投资9000 万元建设万吨级溴化丁腈（TPIIR）产线，TPIIR 因具有低材耗、低能耗、绿色环保等优势在欧美等国医用胶塞领域已经实现对于传统橡胶材料的替代，国内目前医用胶塞需求量达到350 亿支，对于橡胶材料需求量在6 万吨左右，公司TPIIR 产品未来取代传统胶塞材料值得期待。

氢化丁腈橡胶项目完成中试，未来在军用领域替代进口产品值得关注。公司自行研发并完成氢化丁腈（HNBR）产品中试工作，预计建设3000 吨/年的HNBR 生产线，HNBR 具有耐高温和耐高压的特性，主要应用于航天航空和武器部件等军用领域和石油钻井等高端技术领域，公司首次打破海外技术封锁，未来在军用等高端领域的实现进口替代值得关注。

盈利预测和投资评级：我们看好公司在热塑弹性体行业的龙头地位及在医疗和军用领域产品未来广阔的市场空间。预计公司2017-2019 年EPS 分别为1.12 元/股、2.17 元/股和3.00 元/股。首次覆盖，给予“增持”评级。

风险提示：公司TPV 扩产项目建设进度低于预期；公司万吨级TPIIR产品替代传统材料进程低于预期；公司3000 吨/年HNBR 项目建设进度低于预期。