泛微网络(603039)

投资要点：

市场格局较为分散，公司率先登陆资本市场：协同管理软件市场发展迅速，目前行业内厂商众多，存在大量区域性定制型厂商，只有少数规模较大厂商具备全国布局，产品交付的能力，公司自2001 年成立以来专注于协同办公OA 软件，2017 年作为行业内领先企业，率先上市，此举能够有效帮助公司增强融资能力提升品牌影响力，提升竞争优势，在行业竞争日趋激烈，市场集中度逐渐提升的阶段，公司有望充分受益，提高市场份额，进一步奠定行业龙头地位。

公司产品布局完善，客户资源丰富：公司作为首家协同办公软件行业主板上市公司实力强大，产品线包括e-office、e-teams、e-cology，覆盖各类大中小微企业用户需求。同时依靠公司产品通用性强，公司管理能力强等优势，通过授权模式在全国发展众多忠实的合作伙伴，为公司产品的本地化服务支持及产品推广提供有力支撑，目前产品已在30 余行业，85 个细分领域，1 万余家客户中得到使用。2017年公司顺应行业发展趋势，结合人工智能、VR 技术推出智能助理小e，打造智能办公入口，进一步提升产品竞争实力。

现金流良好，对外投资实现生态完善：公司财务确认稳健，公司招股说明书及最新一季报显示，公司经营性现金流高于公司净利润，同时预收账款远高于应收账款，表明公司良好的经营状态。此外公司对外投资了上海九翊（提供SAP 系统解决方案）、上海晓家（知识共享平台）、上海亘岩（电子签约及存证服务）等公司，基于OA传统业务进行横向整合布局，完善生态，为用户提供更多高质量的服务。

盈利预测和投资评级：首次覆盖给予“增持”评级 公司在协同OA 领域积淀深厚，上市之后竞争优势进一步增强，看好公司长期发展。预计公司2017-2019 年的EPS 分别为1.28 元、1.69 元、2.28元，对应当前股价的PE 分别为51 倍、38 倍、28 倍，首次覆盖给予“增持”评级。。

风险提示：（1）项目进展不及预期的风险；（2）市场系统性风险。