佛慈制药(002644)

事件： 公司公告称其根据药品生产成本和市场需求情况，决定自 ] 2018 年 3 月 1日起对浓缩丸、大蜜丸、水丸、口服液、胶剂、颗粒剂、片剂等多种剂型的 100多个产品进行全线提价，上述产品出厂价平均上调 17.6%，零售价也将做相应调整。

产品全线提价，带动毛利率上升。 1） 中成药制剂为公司核心领域，提价后对收入弹性影响大。公司 2017 年中成药板块收入约为 5 亿元， 由于佛慈中药材公司收入约为 0.85 亿元，我们估算公司的中成药制剂收入约为 4.1 亿元，收入占比约为 82%。由于本次提价为中成药制剂产品全线提价，平均上调幅度约为17.6%，在不考虑制剂销量增长的情况下，预计 2018 年中成药制剂板块收入约为 4.8 亿元； 2） 销售变革完成后，或将迎来量价齐升。 由于公司产品销售渠道经过两年时间整理已经完成，且新产能即将投入使用，我们预计 2018 年制剂产品销量增速约为 35%，则在量价齐升的背景下中成药制剂收入或超过 6.5 亿元；3） 提升产品毛利率，提升盈利水平。在生产成本不发生变动的情况下， 我们估算在本次提价后也将使得中成药制剂板块毛利率从 31%提升到 44%以上， 公司整体毛利率也将从 30%提升至 40%附近， 将对公司盈利水平改善明显。

加强核心产品销售推广，新产能释放支撑业绩增长。 1）公司产品批文较多，六味地黄丸、阿胶等市场竞争力较强。随着新产能投入使用，黄芪健脾口服液、固本还少丹、消积片等潜力品种也将逐渐扩大销售。本次全线提价平均幅度为17.6%，同时核心产品占比逐渐加大，或将带动公司毛利率提升，盈利能力逐渐改善趋势明显。公司不仅将受益于低价药提价的政策红利，同时还将受益于产品间品牌协同作用，有助于连锁药店销售推广； 2）公司获甘肃省中药配方颗粒试点资格，培育新的盈利增长点。公司前期已向甘肃省食品药品监管局提交了 300 种中药配方颗粒质量标准及生产备案申请，本次公告其拟与红日药业在中药配方颗粒科研、生产、销售及国内外市场开拓等方面合作。红日康仁堂为全国试点企业，生产技术及国内销售网络优势明显；佛慈制药则具有甘肃省本地中药材资源，新厂区建设完成后配方颗粒产能将大幅增加，且公司的出口优势较突出，两者合作属于强强联合优势互补。预计 2018 年中药配方颗粒业务收入或突破 5 千万元； 3）加强道地中药材生产布局，培育新看点。公司正在建设成药材大宗药材的规范化、规模化基地以及甘肃佛慈天然药物产业园，充分依托甘肃特色大宗中药材资源优势，促进特色中药材种植、仓储、加工、配送、经营全产业链一体化建设，提升公司综合竞争力和可持续发展能力，创造新的利润增长点。

盈利预测与投资建议。 预计 2018-2020 年 EPS 分别为 0.25 元、 0.33 元、 0.44元（原预测分别为 0.20 元、 0.27 元、 0.35 元， 上调的主要原因为毛利率提升），对应 PE 分别为 46 倍、 35 倍、 26 倍。我们认为公司具有品牌价值，新产能投产后将解决生产瓶颈难题，配合市场销售推广将或迎来快速增长期，经营拐点明显。高毛利的六味地黄丸、阿胶等产品收入占比逐渐提升将优化盈利结构，且将分享中药配方颗粒市场及大健康领域快速增长的红利，前景值得期待，维持“买入”评级。

风险提示： 原材料价格波动风险，产品销售或不达预期。