神马股份(600810)

公司与控股股东中国平煤神马集团以及下属子公司及联营企业布局尼龙产业链，国内外市场占有率领先，下游客户优质。公司与控股股东中国平煤神马集团，以及下属子公司及联营企业已经拥有较为完整的尼龙 66 产业链，包括精苯、己二酸、己二胺和尼龙 66 盐及下游尼龙 66 切片、帘子布、工业丝系列产品。通过母公司与英威达签订长期合同保障己二腈原料供给。 公司及参股公司产能情况：公司拥有尼龙 66 切片产能 14 万吨/年、工业丝产能约 12 万吨/年、帘子布产能约 8 万吨/年；参股公司尼龙化工（49%股权）拥有己二胺 14万吨/年、己二酸 25 万吨/年、尼龙 66 盐 30 万吨/年。

尼龙 66 盐作为主要原料，其采购价格与产品销售均价变动幅度对公司利润影响较大。公司公告显示，2017 年尼龙 66 盐年均采购价为12591 元/吨，同比涨幅 30.64%，而同期尼龙 66 工业丝、帘子布和切片的年均售价同比涨幅分别为 14.13%、12.41%、29.56%，原料价格涨幅高于产品售价涨幅，利润受挤压下滑。2018 年 Q1 尼龙 66盐平均采购价为 12588 元/吨，同比涨幅 0.7%，而同期尼龙 66 工业丝、帘子布和切片的平均售价同比涨幅分别为 12.82%、1.84%、17.45%，原料价格微涨，而产品售价涨幅较大，利润空间扩大。

己二腈供需紧张导致产业链主要产品大幅提价，参股公司尼龙化工业绩大增，公司投资收益丰厚。己二腈产能遭遇不可抗力，供需极度紧张，己二腈、己二胺、尼龙 66 纷纷提价。近年，索尔维法国Chalamp 己二腈装置， 巴斯夫己二胺装置以及英威达在美国工厂 （包括己二腈，己二酸、KA 油和己二胺）均出现不可抗力，己二胺供应趋紧现象持续发酵。根据化工在线数据，2018 年初至今己二胺价格涨幅 109.4%，最新市场价格为 58000 元/吨；尼龙 66 切片（长丝级）价格涨幅 24.6%，最新市场价格为 32400 元/吨，产业链产品提价，公司及参股公司尼龙化工业绩弹性增大，公司投资收益大增。公司2017 年从联营企业取得投资收益金额为 9076.61 万元，占当期利润总额的比重为 59.09%，其中从联营企业尼龙化工取得的投资收益为6382.79 万元。 此外，由于公司与英威达签订协议， 公司的原料己二腈由英威达提供，合同价仍执行去年定价，原料成本处于相对低位，因此受益于己二胺、尼龙 66 切片等价格上涨，公司产品和原料价差增大，利润进一步提升。

虽然 2017 年 8 月公司宣布与尼龙化工重组失败，但集团承诺继续推进尼龙化工资产注入上市公司，如成功，公司业绩将再上台阶。曾由于尼龙化工公司锅炉排放超标、防火间距不足等事项，造成上市公司与尼龙化工重大资产重组事项终止。经过整改后，2017 年 7 月尼龙化工通过市环保局排放整改验收，同年 9 月已获得新的安全生产许可证。因此，我们认为尼龙化工资产注入上市公司仍可期， 而公司目前持有尼龙化工 49%的股权， 享有投资收益，一旦资产注入完成，尼龙化工将合并报表， 公司业绩有望大幅提升，并充分受益尼龙化工业绩增长带来的收益。

盈利预测和投资评级： 考虑到己二腈短缺造成的尼龙 66 产业链原料 紧张或将持续，己二胺、尼龙 66 切片等产品价格上涨，公司与英威达签订协议锁定原料，公司的产品价差上行，利润大幅增长。此外，参股公司尼龙化工业绩大增，公司投资收益可观。我们预计公司2018~2020 年归母净利润分别为 5.99/7.84/8.61 亿元，每股收益分别为 1.35/1.77/1.95 元，对应最新收盘价 PE 分别为 9.49/7.25/6.61倍，维持买入评级。

风险提示：原料及产品价格大幅波动风险、生产事故风险、资产注入不确定风险。