全球经济格局类似于 1999-2000 年，新兴市场刚从 2016 年的低谷反弹，处于复苏的早期，而发达国家已经处于过热（美国）或后周期（欧洲）。

参照 2000 年美债收益率倒挂前的大类资产表现，当前美股表现将好于欧股、日股，新兴市场反弹力度偏弱，表现一般。经济基本面仍将驱动10 年期美债利率向上。美元流动性收紧、叠加美国经济相对强势于其他发达经济体，将迫使美元指数上行。大宗方面，迫于美元强势，黄金将表现弱势；因新兴市场需求疲软，工业金属的表现有限；石油因为供给限制，走出独立行情。

从历次倒挂的情况来看，除 1998 年的短暂倒挂，一般倒挂开始 3 个月之后是产能利用率的顶峰，倒挂结束 3～6 个月之后经济步入衰退期（ NBER 定义）。

我们预计美债将在 2019 年上半年开始倒挂，美国经济将在 2020 年年中步入衰退。

风险提示： 货币政策加速收紧，贸易战加剧