新城控股(601155)

业绩总结：公司2018H1 实现营业收入 157.6 亿元，同比增长 39.1%；实现归母净利润 25.4 亿元，同比增长 122.8%；扣非净利润 20.0 亿，同比增长 104.3%。

业绩大幅增长， 融资成本可控。 和公司此前发布的业绩预增公告相比， 归母净利润和扣非净利润均逼近预告上限，增速略超我们预期，上半年销售净利率达到 16.5%， 同比上升 6.4 个百分点。 业绩增速大幅超过营收的原因为： 1）结算毛利率有所提升，从去年同期的 36.2%提升到 38.4%； 2） 投资性房地产公允价值变动收益 6.5 亿元，同比增长 265%； 3） 长期股权投资、处置子公司等的投资收益 6.9 亿元，同比增长 1335%。 截至上半年末，公司在手现金 248.4 亿，明显超过一年内到期债务 171.7 亿，扣除合同债务后（按新会计准则的提法）的资产负债率 56.5%， 比去年同期相比仅增加 1.2 个百分点。报告期末公司借款平均融资成本为 5.8%，融资成本安全可控。

销售持续靓眼， 土地储备充裕。 上半年， 公司完成合同销售金额 953 亿元， 同比增长 94.2%，完成全年 1,800 亿销售目标的 53.0%；实现合同销售面积 775万平方米， 同比增长 118.3%。公司上半年合同销售金额在克而瑞排行榜中排名第 8 位， 较上年同期提升 8 位。 公司继续积极拓展土地资源，上半年新增土地储备 82 块，总建筑面积达 2,074 万平方米，期末总土地储备 8644 万平方米，按上半年销售均价 12000 元每平米估算在手货值约 1 万亿。其中长三角占比53%，中西部占 28%，环渤海占 14%，珠三角占 5%。

住宅商业双轮驱动， 新设长租公寓品牌。 公司的商业地产是重要看点，扩张速度远超同行。截止中报发布日，公司已开业的新城吾悦广场 26 个， 已开业面积252.1 万方（ +70.8%）， 实现租金及管理费收入 8.8 亿元（ +154.9%） ，出租率达 98.3%，在建及拟建的新城吾悦广场达到 54 个。公司计划下半年新开工 1,914万平方米，其中商业综合体项目占比 35.8%。 此外，公司积极顺应政策导向和行业趋势，报告期内新设长租品牌“新橙寓”， 正式进军长租公寓市场。

盈利预测与评级。 预计 2018-2020 年 EPS 分别为 3.84 元、 5.37 元、 7.01 元，对应 PE 为 6/4/3 倍。考虑到公司增速超越同行、融资成本可控， 给予公司 2018年 8 倍估值，对应目标价 30.72 元， 维持“买入”评级。

风险提示： 销售增速放缓，土地获取难度加大，资金回笼或变慢等风险。