杭氧股份(002430)

事项：

公司发布2018年中报，报告期内实现营业收入36.76亿元，同比增长26.14%，实现归母净利润3.38亿元，同比大幅增长243.79%。公司预计2018年前三季度实现归母净利润4.4-5.2亿元，同比增长112.31%-150.91%。

评论：

设备与气体运营业务良性共振，公司延续高增长。继2017年报和2018一季报双超预期后，公司半年报延续高增长，实现营收36.76亿元，同比增长26.14%，实现归母净利润3.38亿元，同比大幅增长243.79%。主要原因在于：一方面，规模效应推动公司综合毛利率提升4.81pct至23.23%；另一方面，公司费控效果显著，期间费用率显著下降（达10.23%），其中管理费用率、销售费用率、财务费用率分别为7.32%、1.58%，1.33%，同比分别下降0.81、0.24、1个百分点。此外，回款情况继续改善，资产减值损失进一步下降31%至0.2亿元。对比2018年一季报，公司二季度单季实现营收20.39亿元，环比增长24.49%，实现归母净利润1.81亿元，环比增长15.89%，盈利增长十分强劲。

空分与石化设备：下游投资周期启动，设备业务迎来爆发式增长。2017年以来，煤化工、大炼化迎来投资建设高潮，带动空分设备需求持续提升。报告期内，公司空分设备业务实现营收13.84亿元，同比增长57.5%，毛利率维持在22.15%的较高水平。上半年，公司共承接空分设备和石化设备订单28亿元，同比增长88.43%，进一步彰显了在大型空分设备领域的强大竞争力。公司大中型空分设备国内市占率超过50%，随着空分装置重要部机研制成功、深冷分离技术取得突破，公司龙头地位望得到进一步巩固。

气体运营：加速布局，长期成长性更加凸显。公司在全国设立的气体子公司已增至28家，形成了氧、氮、氩、二氧化碳、稀有气体、混合气体和高纯氧氮的供应能力，网络布局不断完善。下游冶金、化工行业产能利用率全面提升，管道气需求旺盛，零售气市场维持高景气，公司气体销售业务实现营收20.76亿元，同比增长15.25%，毛利率提升7.86pct至23.14%，气体运营效率和盈利水平不断提高。报告期内，公司成功研制开发了高纯氮气设备，实现在电子气领域的首次供应，有望进一步开发气体业务在电子新兴领域的应用场景，设备研发优势和垄断供货能力料将持续为气体运营业务提供强大支持。

强大造血能力&杠杆率降低，奠定高ROE潜力。报告期内，公司经营性现金流净额达到5.54亿元，同比增长49.85%，为未来加速气体业务布局创造了条件。经营情况持续改善带动资本结构不断优化，公司资产负债率进一步下降3.69pct至51.12%，加权ROE较去年同期提升4.17pct至7.04%。强大的造血能力叠加杠杆率持续走低，未来公司ROE仍有进一步抬升空间。

盈利预测：考虑到7-8月份通常为工业气体行业设备检修季，以及冬季钢铁行业限产范围扩大，部分子公司检修、停产可能导致公司气体业务收入、净利润增速放缓，调整公司2018-2020年盈利预测：由9.0、11.9、14.1亿元调整为7.5、9.2、11.5亿元，EPS0.78、0.96、1.20元，对应PE17、14、11倍。公司是我国唯一一家具备大型空分设备研制能力的气体运营商，气体运营布局稳步推进，规模效应逐步显现，叠加下游设备和气体需求旺盛因素驱动，看好公司长期成长空间，维持“强推”评级。

风险提示：空分设备交付不及预期，零售市场气体价格波动风险。