片仔癀(600436)

上半年收入增长37.14%，净利润同比大增42.55%

公司公告2018年半年报：收入24.04亿元，同比增长37.14%；归母净利润6.18亿元，同比大增42.55%；扣非后归母净利润6.05亿元，同比增长45.15%，整体业绩基本符合此前的业绩快报。经营活动产生的现金流量净额为-0.63亿元，同比下降114.12%，主要是由于要原因系本报告期管理层认为有能力和意图持有至到期的定期存款增加，不在现金流量表上作为现金及现金等价物列示所致。整体上看，公司业绩增长主要是主动产品片仔癀系列的持续高增长驱动，随着公司渠道的继续开拓，“一核两翼”战略持续推进，公司有望延续良好的发展势头。

片仔癀预计销量增长超过40%，日化业务高增长

具体看：可代表核心品种片仔癀销售的肝病用药收入10.01亿元，同比增长45.95%，预计片仔癀折合锭剂量增长超过40%，销量增长是片仔癀增长的主要原因。我们认为公司以体验馆为核心的营销改革在持续显现效果，公司对销售渠道和终端的重构使得片仔癀的销量能够实现持续且良性的增长。故我们认为片仔癀销量仍将保持快速增长的势头，主要基于以下几点：1、公司将继续推进片仔癀体验馆的布局，根据2017年报披露片仔癀体验馆目前已开设运营100多家，覆盖了全国大部分省会级主要地级市。但从体验馆覆盖的广度和深度看仍有较大提升空间，未来公司继续在空白区域开设体验馆且提升已有体验店的运营质量，继续拉动销量增长；2、公司大力拓展京津冀、长三角、两湖市场，推动片仔癀从南向北、从东向西提升全国覆盖面以促进增量，从半年报整体数据看，华东区域、华北区域增速分别达到42.32%、43.20%，估计片仔癀的增速不低于此；未来片仔癀在相对空白区域大有可为；3、逐步加大海外市场渠道建设，根据公司官网，海外及港澳地区首间片仔癀国药堂于3月底在香港九龙隆重开幕，公司过去几年海外市场销售相对平稳，未来在营销渠道拓展下有望重拾增长态势，上半年境外地区收入达到1.83亿元，同比增长达到99.77%；4、公司进一步加强对片仔癀的市场宣传和推广，提升品牌知名度和消费者知晓率，坚持用现代科学证据诠释片仔癀独特功效，精准宣传，有望持续增强片仔癀的接受度进而促进销量增长，并为片仔癀衍生品及普药持续打造品牌基础。日化业务收入2.16亿元，同比增长32.54%。从子公司层面看：化妆品公司收入1.36亿元，同比增45.55%，发展势头良好；片仔癀家化主要销售片仔癀牙膏系列，上半年收入6135万元，同比增长55.86%。作为“一核两翼”战略重要组成部分，日化后续将持续在渠道拓展和营销推广方面进一步发力，为公司培育新的业绩贡献来源。

医药商业收入11.35亿元，同比增长34.94%，报告期内厦门片仔癀宏仁医药公司等子公司营收幅度增长较大，为公司规模效益快速增长起到了支撑作用。厦门宏仁实现营收10.24亿元，比增37.45%，贡献了规模效益，另外片仔癀（漳州）医药公司也实现了良好的增长，工商协同值得期待。

片仔癀存在持续提价预期

片仔癀的主要原料天然麝香、天然牛黄等都是贵稀药材，价格长期看有持续上涨压力。报表上看肝病用药整体毛利率下降3.22%，体现出上游仍存在成本压力。公司公告2017年5月和7月分别提升内销价格和外销价格，国内终端价格由500提升至530元/粒，海外供应价在45美元/粒的基础上平均提价2.5%，温和的提价利于应对上游的成本压力，也对收入端及利润端有积极作用，基于成本压力和产品稀缺性片仔癀存在持续提价预期。

缺性价值品种，业绩持续高增长，维持“增持评级”

预计公司2018-2020年EPS分别为1.90、2.55、3.41元，对应PE分别为54、40、30倍，片仔癀是少有的中药稀缺价值品种，看好片仔癀持续增长以及公司“一核两翼”战略前景，维持“增持评级”。

风险提示：片仔癀营销拓展进度低于预期，“一核两翼”进展低于预期