厦门钨业(600549)

事件： 公司发布 2018 年半年报， 2018 年上半年实现营业收入 86.6 亿元，同比增长 40.2%； 实现归属于上市公司股东的净利润 3.3 亿元， 同比下降 26.3%。

钨钼业务板块业绩上升，加工业务成本压力拖累板块盈利能力。 钨钼业务上半年营收 43.5 亿，同比增 46.4%；毛利 12.1 亿，同比增 39.5%；但受加工业务拖累，毛利率同比降 1.4%。（ 1） 钨矿生产业务方面：受益于钨精矿量价齐升，公司三家钨矿山企业（洛阳豫鹭、宁化行洛坑、都昌金鼎）上半年累计实现归属母公司净利润总额 2.3 亿元，同比增 71.3%。其中，钨精矿价格同比增约 42%。（ 2）钨钼加工业务方面：硬质合金深加工产品产销规模继续保持稳定增长， 但由于产品价格上涨滞后于原料上涨，盈利同比略有下降。

电池材料、稀土业务利润下滑。（ 1） 电池材料业务方面，上半年电池材料营收29.3 亿，同比增 64.31%，主要是由于公司贮氢合金业务产销平稳增长，钴酸锂与三元材料产销继续大幅增长。 电池材料毛利 3.7 亿，同比降 2.3%，主要是由于上年同期原料钴价格大幅上涨，受益于低价钴库存，公司 2017 年锂电材料毛利率较高； 而 2018 年上半年公司原料钴采购价格随行就市，钴库存对收益贡献较小，锂电材料毛利率下降。（ 2）稀土业务方面，磁材市场开拓取得突破，销量同比有较大幅度提升；但由于产品价格处于相对低位，盈利下降，毛利同比降约 97.2%。

电池材料业务规模增速最快， 继续发力。公司 2017 年锂离子材料产量 1.9 万吨，电池材料近三年营收增速在公司三大业务中最高， 复合增速达到约 94%。 随着电池材料新项目逐步投产， 电池材料业务的规模将进一步发展。海沧基地 10000吨车用锂离子三元正极材料项目、三明基地年产 6000 吨三元正极材料生产线项目下半年将陆续进入投产阶段。 宁德厦钨新能源在宁德建设年产 2 万吨的动力锂离子正极材料项目预期 2019 年 5 月投产，预期可给公司带来年平均税后利润 2.03 亿元。

盈利预测与评级。 我们预计公司 2018-2020 年 EPS 分别为 0.48 元、 0.64 元、0.78 元， 对应 PE 分别为 28 倍、 21 倍和 17 倍。 公司所处行业估值均值 18 年为 27 倍。 首次覆盖，给予“ 增持” 评级。

风险提示： 锌、 银、铅等金属价格或大幅波动、 产能释放或不及预期的风险。