圆通速递(600233)

公司公告半年报，实现营业收入120.66亿元，同比增长46.95%；实现归母净利润8.02亿元，同比增长15.69%；

分季度看，Q1、Q2分别实现收入53亿元、67亿元，同比分别增长53%及43%，Q1、Q2分别实现归属净利3.2及4.9亿元，同比分别增长13%及17.5%。

业务量：上半年完成28.14亿件，市占率12.74%，较17年提升0.1个百分点。其中Q1为11.90亿件，Q2为16.24亿件，Q2同比增速为27%，高于行业。7月完成业务量5.45亿件，同比增长37%，单票收入3.19元，同比下降8.7%，市占率13.4%，同比提升0.95，环比提升0.14个百分点。

单票收入：3.57元，同比下滑1.6%（0.06元），假设派费收入与支出同比例提升（增长5.88%），则扣除派费外单票下降6%，主要为面单及转运费下降。

单票成本：3.18元，同比下滑1%（0.03元），其中单票派费1.39元，提升5.88%，单票转运中心操作成本0.44元，同比提升0.7%，单票面单、运输成本（0.84元），网点中转（0.5元）分别下降77%、9%及2.3%。

主业增速30%：公司实现扣非归属净利7.70亿元，同比增速20%；扣除投资收益后归属净利7.72亿元，同比增长30%；快递主业扣非归母净利（扣非、扣除货代、扣除投资收益）为7.07亿元，同比增长30%。

圆通国际快速增长：圆通国际收入19亿港元（折合人民币17亿元），同比增长25%，归属净利0.38亿港元（折合人民币0.33亿元），同比增长94%。

分区域：各区收入增速全面回升：其中华东同比增速35%，去年仅13%；华南同比增速27%，去年仅11%；华北同比增速20%，去年仅8%。

服务质量：上半年公司平均有效申诉率为百万分之4.94，较2017年同期降低1.73个百分点，服务质量明显改善。公司拥有12架飞机，投入运营9架，为公司服务网络进一步完善和时效水平进一步提高提供有力保障。

从干线层面至加盟商层面，全网加强降本增效

1）干线运输改善明显：一方面公司根据路由规划，采取多措施优化现有承运商体系、降低空返及管理运营成本；另一方面持续提升自有车辆投入，加大大方车、甩挂使用率，实现运力统筹、提升运营效率。单票运输成本下降9.3%。

2）干线中转有改善空间：2018H1，公司除已升级改造完毕的15套自动化分拣设备外，多个转运中心亦持续进行改扩建、推广自动化分拣设备、地磅、伸缩机等设备的运用，从而提升人均效能。

3）加盟商成本：公司采取一系列举措助力加盟商降低成本提升运营效率，全网运输成本明显改善，有助于增长加盟商的成本竞争力、盈利能力和稳定性。

投资建议：我们预计公司2018-20年实现归属净利分别为18.6（原预测19.1亿元）、22.5（原预测23.1亿元）及26.8亿元，对应PE分别为19、16及13倍，鉴于行业处于成长性，公司估值位于上市后相对低位，业务提速势头良好，维持“推荐”评级。

风险提示：业务量增速放缓，行业竞争若加剧将导致票均收入下降