国瓷材料(300285)

事项：

公司发布2018年中报：营业收入7.90亿元，同比+45.00%；归母净利润2.80亿元，同比+147.53%；扣非后归母净利润1.56亿元，同比+42.09%；经营性净现金流1.23亿元，同比+112.07%；EPS0.46元。其中，二季度单季营业收入4.66亿元，同比+39.51%；扣非后归母净利润8709.19万元，同比+28.04%。

评论：

氧化锆+MLCC粉持续放量，公司业绩持续高增长。公司收入利润高增长主要原因包括：MLCC粉供不应求，较去年同期量价齐升；纳米复合氧化锆业务保持稳健增长；王子制陶蜂窝陶瓷薄壁化TWC产品逐渐突破和“黄改绿”工程推进对DPF业务的开拓。2018年H1，公司产品综合毛利率达到42.29%，同比+0.41%，净利率36.75%，同比+14.37%（扣除爱尔创公允价值变动收益1.14亿元后，净利率仍有21.01%）。其中，期间费用率16.99%，主要系爱尔创收购和报表合并带来的研发投入、借款利息支出、销售费用增加所致。

各大业务板块：行业景气+业务拓展带动放量环比仍望提升，催化板块值得重点期待。（1）氧化锆：今年一季度完成500吨扩能后目前产能达到2500吨，受益于齿科业务的不断拓展+消费电子背板下半年的增长，我们预计今年销量同比仍会保持持续高增长；（2）MLCC粉：完成扩产后目前公司产能已经达到1万吨，我们预计公司对下游主要客户风华和三星等的销量均大幅增长，目前产品依旧供不应求，预计下半年销售仍望环比持续提升；（3）陶瓷墨水：目前产能超过1000吨/月，虽然受原材料涨价等因素影响产品盈利，但是稳步放量保证业绩基本维持稳定；（4）蜂窝陶瓷：东营工厂完成1000万升扩能后，目前总产能已达1800万升，其中汽油车三元催化转化TWC薄壁化产品料将逐渐放量，而受益于黄改绿的推进和国六标准的渐行渐近直至实施，颗粒捕捉类GPF/DPF产品也望迎来逐渐放量，并逐渐打开尾气处理百亿市场广阔成长。新产品方面，公司立足尾气催化板块布局蜂窝陶瓷、铈锆固溶体、氧化铝涂层材料、沸石分子筛等，立足电子浆料领域布局MLCC配方粉、极片浆料，客户粘性和市场协同不断强化，技术、市场双驱动，市场空间彻底打开。

从技术到市场产业逻辑顺畅，平台优势显著强化长期成长。我们认为具备产业逻辑的外延并购是新材料平台公司实现快速高增长的必要手段，公司主业纳米陶瓷粉体材料具有很强的产品可复制性，公司已经实现依托核心技术体系的品类拓展。而新材料的领域细分、客户差异、研发与认证周期长等客观问题阻碍了产品快速放量节奏，部分业务的短期不达预期不改公司长期成长。

盈利预测、估值及投资评级：目前公司市值122亿，考虑爱尔创的并表与股本摊薄（18年按7个月并），我们预计公司18-19年归母净利润分别可达5.4亿元（含本次1.14亿元爱尔创投资收益）、6亿元（原预测值4.3、5.9亿元），EPS分别为0.84、0.93元，对应PE23X、20X，维持“强推”评级。

风险提示：MLCC粉、氧化锆、蜂窝陶瓷放量不达预期