威孚高科(000581)

事件：

公司发布中报，上半年实现营收 49.6 亿，同比增长 4.9%，实现归母净利润15.5 亿，同比增长 16.5%。

上半年重卡景气度较高，威孚明显受益。 威孚子公司众多，最主要下游行业是重卡。由于去年上半年物流重卡的高基数，今年上半年物流重卡同比下滑，但工程重卡表现出色，增长明显。整体来看，上半年重卡行业销量67 万辆，同比去年的 58 万辆增长了 15%。上半年 6 个月中，有 5 个月的重卡销量都是史上最高点。威孚上半年的业绩受益于行业景气的红利。下半年行业同比数据承压，蓝天保卫战助力重卡销量中枢上移。 由于去年

下半年的重卡销量的高基数，今年下半年重卡的销量大概率同比会出现下滑， 7 月份重卡销量 7.5 万辆，同比下滑了 17%。但由于上半年行业表现已经为全年数据奠定了一个良好的基础，全年 105 万辆的销量大概率能达到。同时叠加蓝天保卫战加速国三重卡淘汰， 我们判断重卡的销量中枢已经上移至 100 万辆， 明年出现断崖式下跌的概率较低。

威孚高科是国内燃喷系统和尾气处理龙头， 子公司众多，但均为主业相关。公司利润贡献点多，以 17 年的归母净利润来源为例： 博世汽柴（43%），中联电子（14%），委托理财（9%）， 主营业务（28%），其他投资收益（6%）。其中博世汽柴和中联电子均是联营公司，利润通过投资收益并入。

分子公司来看：今年上半年受益于重卡景气，博世汽柴实现净利润 20.8 亿，同比去年的 17.5 亿增长 19%。而乘用车行业上半年相对低迷，中联电子的净利润也受到部分影响，上半年净利润 10.6 亿，同比去年的 9.8 亿微增 4%，相较于前几年，净利润增速放缓。公司在手现金极其充裕， 未来或进一步提高分红率。 根据中报，公司货币资金、应收票据与其他流动资产之和为 93 亿元。 17 年股利分配率 47%，预计未来继续保持或提高。

投资建议与评级： 预计公司 2018-2020 年归母净利润分别为 27.4 亿、 28.7亿、 32.5 亿，市盈率分别为 7.1 倍、 6.8 倍、 6.0 倍。 行业估值受宏观环境影响较大，下调威孚高科 18 年目标 PE 至 10 倍，对应目标价下调至 27.1元，维持“买入”评级。

风险提示： 排放标准推进力度低于预期，商用车销量低于预期