华友钴业(603799)

事项：

2018年8月27日晚，公司发布2018年半年度报告，2018年上半年公司实现营业收入67.83亿元，同比增长79.05%；归属净利润15.08亿元，同比增长123.38%。2018年第二季度，公司实现营业收入33.52亿元，环比增长23.03%；归属净利润6.57亿元，环比下滑22.8%。

评论：

价格虽跌但均价仍在高位、2018年第二季度毛利环比仍在增加。虽然五月底市场价格开始普跌，但四五月价格仍在高位，2018年第二季度主要钴产品均价仍高于第一季度，MB低级钴/SMM四氧化三钴市场均价分别为69.53（+7.5）万元/吨和47.47（+3.89）万元/吨。虽然销量下滑，但营业毛利仍增加1.99亿元至14.04亿元。

财务费用及企业所得税增加致2018年第二季度归属净利润环比下滑。2018年第二季度，公司财务费用2.62亿元，环比大增2.18亿元，主要因为融资规模增加、融资成本升高所致。公司的企业所得税为2.48亿元，环比大增1.95亿元。上述原因为公司第二季度毛利增厚，但归属净利润环比下滑的直接原因。

电钴短期有望企稳并反弹。我们认为：1）需求季节性反弹。八月中旬开始，欧洲部分电钴终端用户已结束夏休回到市场，询单开始增加，成交也开始增加。2）供给短持续收缩。从四月份以来，因国内电钴大跌，但国外跌幅小导致原料成本高，企业产量环比持续萎缩，4月、5月、6月和7月产量分别为775吨、670吨、590吨和520吨。3）可售库存大幅降低、企业挺价意愿强。国内贸易商和中国生产商的库存已普遍降低至低水平，可售库存大幅下降。海外大型贸易商投资需求增加，助力供需格局转换。4）价格：电钴有望企稳反弹，市场信心有望恢复。

盈利预测、估值及投资评级。根据市场，我们将2018E/2019E/2020E的MB低级钴不含税价分别下调2/10/10(万元/吨);财务费用上调8.45亿元至8.45亿元；资产减值增加0.73亿元至0.73亿元；其他假设不变。基于2018E/2019E/2020E的MB低级钴不含税价分别为54/44/34（万元/吨）等假设，我们预测2018E/2019E/2020E的归属净利润分别为27.70/24.78/21.18(亿元)，此前分别为33.61/37.41/43.54(亿元)，EPS分别为3.34/2.99/2.55(元/股)。对应8月27日收盘价52.04元，PE分别为16/17/20（倍），鉴于钴价短期内有望企稳反弹、公司作为钴板块估值最低的标的，维持“推荐”评级。

风险提示：钴商品价格下跌超预期、新能源汽车增长不及预期、钴矿供给增量超预期