古井贡酒(000596)

事项：

公司发布2018年中报，实现营业总收入47.83亿元，同比增长30.32%，实现归母净利润8.92亿元，同比增长62.59%，扣非归母净利润8.72亿元，同比增长80.25%。其中18Q2实现营业总收入22.23亿元，同比增长48.49%，归母净利润3.11亿元，同比增长120.61%；扣非归母净利润3.04亿元，同比增长138.77%，符合我们预期。

评论：

淡季加速明显，省内表现亮眼。18H1实现营业总收入47.83亿元，同比增长30.32%，单2季度实现营业总收入22.23亿元，同比增长48.49%，二季度淡季明显加速，主要系报告期销售订单大幅增加所致。18H1白酒产品收入47.07亿元，同比增30.99%。分地区来看，湖北市场黄鹤楼上半年增长超过25%，河南市场仍处于深度调整阶段，安徽省内市场加速明显，预计上半年增速在35%左右，主要受益于省内消费升级，品牌集中度加速提升，渠道深耕多年后进入成熟爆发阶段。公司18H1末母公司报表预收账款为8.03亿元，较18年初增加3.00亿元，预收款仍处高位，表明终端动销情况较好。经营活动现金净流量6.69亿元，同增57.26%，销售回款增加使得现金流表现优异。

高端产品加速放量，盈利水平持续提升。18H1公司毛利率为78.20%，同比提升3.08pct，其中白酒业务毛利率同比提升2.92pct，主要得益于安徽省内消费升级，整体价格带向100-300元转移，公司产品结构升级明显：古8及以上产品上半年实现高速增长，古5亦加速，收入占比接近献礼。公司18H1销售费用率为33.39%，同比减0.67pct，其中广告费用同比增83.18%，公司今年加大了品牌影响力度的投放，以实现未来可持续发展。公司18H1管理费用率为5.86%，同比减1.32pct，受益于规模优势。综上，18H1公司净利率为19.14%，同比增长3.55pct，公司盈利水平持续提升。

省内龙头优势稳固，省外实行多战略布局。公司作为徽酒龙头，在竞争激烈的徽酒市场渠道优势明显，“1+1”深度分销模式及“三通工程”战略下聚焦市场，实现扁平化与精细化管理，市占率进一步提升，未来有望充分享受消费升级，实现次高端白酒年份原浆的持续放量。除安徽大本营外，公司顺利并购整合湖北黄鹤楼酒业，体现出自身多年深度分销的精细化渠道管理能力，另一方面，公司在省外确立了大经销商进行深度合作的发展模式，依托其资源和渠道对品牌进行推广，省外市场有望进一步突破。

投资建议：我们略调整公司18-20年归母净利润预测至17.9/21.8/24.8亿元（原预测值16.9/22.0/28.2亿元），对应PE为22/18/16倍，维持“强推”评级。

风险提示：宏观经济下行风险；食品安全风险