事件:

统计局 8 月 14 日公布 2018 年 7 月经济数据。 受到基建投资的拖累，固定资产投资持续疲软，而零售的数据也持续走弱。工业生产虽然因低基数维持在与上个月持平的水平，实际也低于预期。考虑到贸易战升级且贸易战通过预期渠道对于消费投资的影响，我们维持对于下半年经济可能仍将滑落的判断并下调对下半年 GDP 的预测到 6.6%。

投资要点：

工业生产弱于预期。 工业增加值同比增速维持在与 6 月持平 6.0%，但是考虑到基数因素，数据仍然低于市场预期。从工业产品产量来看，粗钢和电力生产同比增速都出现了下滑，其它大部分主要工业品的产量也同比回落居多。虽然 7 月 PPI 开始回落暗示工业部门去库存可能导致生产弱于需求，然而一旦经济下行趋势确立，去库存持续意味着在未来一段时间生产弱于需求可能是一个常态现象。

基建投资拖累投资，社零增速下滑值得关注。 从需求端来看，虽然受到贸易抢跑等因素影响短期出口尚比较平稳，固定资产投资累计同比显著下滑，弱于预期。但是与我们的预判一致，房地产投资反弹，制造业投资仍在较高水平。社融增速特别是表外信用投放不达预期可能是基建投资持续下滑的重要原因并显著拖累了整体的投资增速。在汽车零售较 6 月出现了一定反弹的情况下，社会消费品零售仍然偏弱值得关注。从 4-7 月的整体情况来看（可以平滑端午节等的影响），较年初还是有明显的下滑。贸易战对消费者信心的影响，房地产的挤出效应，乃至收入增速放缓的影响需要进一步研究。

下调下半年 GDP 预测。 虽然国内的货币财政政策已经调整，考虑到贸易战升级之后美国对 2000 亿中国产品征收关税 25%无法通过人民币温和贬值对冲，且贸易战从预期渠道对于投资消费可能都有影响（制造业投资 7 月单月同比已经开始从 6 月高位温和回落），我们维持对下半年经济将放缓的预测并下调 3、 4 季度 GDP 的预测到6.7-6.6%以及 6.5%。

风险提示： 经济下滑超预期，政策（含房产税）紧缩超预期， 中美关系超预期恶化