益生股份(002458)

事项：

益生股份公布2018年半年报，上半年实现营业收入5.02亿元，同比增长60.34%，实现归母净利润3239.94万元，同比增长126.96%，实现扣非后归母净利润3138.69万元，同比增长122.43%，对应每股收益0.1元。

评论：

受益禽链景气度提升，公司上半年业绩同比扭亏为盈。今年上半年，公司实现营业收入5亿元，同比增长60.3%，实现毛利1.1亿元，相比去年同期扭亏为盈。其中，鸡收入4.4亿元，同比大增76%，毛利率22.2%，较去年同期大幅提升48个百分点，实现毛利9730.5万元，公司鸡业绩增长的主要原因是市场行情回暖，主要产品价格回升所致。2018年Q2公司实现净利润2180.1万元，单季净利同比增长117.6%。

公司预告前三季净利润1.3-1.5亿元，三季报业绩有望超预期。公司预计2018年1-9月实现净利润1.3-1.5亿元，与上年同期相比扭亏为盈，即2018Q3实现净利润9760.06万元-1.18亿元。我们判断公司2018Q3父母代鸡苗销售量逾200万套，单套净利10元/羽，对应净利2000万元左右；2018Q3商品代鸡苗销售量约8000万套，单羽净利1.4元，对应净利约1.12亿元，2018Q3公司完成净利大概率能达到甚至超过3季度业绩预告水平。

1H2018公司三费率两降一升，期末资产负债率小幅回升。1H2018公司销售费用1114.5万元，销售费用率2.2%，较去年同期下降2个百分点。1H2018公司管理费用3659.4万元，管理费用率7.3%，较去年同期下降9.7个百分点，主要是由于股权激励费用减少所致。1H2018公司财务费用1361.7万元，财务费用率2.7%，较去年同期小幅增加0.6个百分点。2018年6月30日公司资产负债率44%，较一季末回升1.2个百分点，较2017年末回升1.1个百分点。

盈利预测、估值及投资评级。本周白羽肉鸡产品均价已突破11000元/吨，创出2016年以来新高，山东烟台毛鸡价格涨至4.68-4.78元/斤，创2016年3月中旬以来新高，鸡产品和毛鸡价格大涨有望拉动鸡苗价格上行。此外，山东潍坊水灾将减少毛鸡出栏量，而非洲猪瘟多点爆发也将持续抑制猪肉消费，禽链价格有望持续走高，继续推荐禽链，看好白羽肉鸡行业反转。我们预计2018-2019年公司出栏父母代鸡苗800万套、1000万套，出栏商品代鸡苗3亿羽、3亿羽，实现归母净利润分别为2.65亿元、3.99亿元，对应EPS分别为0.78元、1.17元。根据历史高点估值水平，益生股份PE超过20倍，我们给予公司2019年20倍PE，对应目标价23.4元，维持“强推”评级。

风险提示：禽链价格上涨不及预期。