恒逸石化(000703)

事项：

上半年营业收入397.82亿元，同比增长39.74%；归母净利润11.01亿元，同比增长29.23%；扣非后归母净利润9.73亿元，同比增长15.21%。公司第二季度营业收入240.34亿元，同比增长22.49%；归母净利润3.99亿元，同比下降0.64%。公司预计1-9月归母净利润22.01-24.01亿元，同比增长62.91%-77.72%；对应三季度单季度归母净利润11-13亿元，同比增长120.44%-160.52%。此外，公司拟购买20万吨短纤项目相关资产（交易总价2.87亿元）。

评论：

PTA价格、价差扩大，中报业绩符合预期。2018年上半年，PTA行业平均价格5686元/吨，同比上涨634元/吨；PTA-PX价差899元/吨，同比扩大336元/吨。子公司浙江逸盛上半年净利润3.90亿元，同比增加2.18亿元，PTA销量253.74万吨；公司上半年PTA营业收入59.85亿元，毛利率8.74%。报告期聚酯产能增加，营业收入88.44亿元，同比增长57.35%；毛利率11.08%，同比增加1.68PCT。恒逸己内酰胺上半年满负荷生产，销量16.91万吨，实现净利润2.41亿元；公司通过技改不断降低生产成本，己内酰胺盈利稳中有升。公司期间费用率为1.82%，同比增长0.61pct。销售/管理/财务费用率同比变动+0.21/0.04/0.35pct至0.39%/0.58%/0.85%。其中二季度单季财务费用2.88亿元，主要是利息支出增加（+1.51亿元）及汇兑损益增加（+1亿元）导致。

大幅扩张聚酯产能，完善产业链布局。低库存及成本支撑下，旺季长丝景气度有望维持。中长期来看，涤纶长丝新增产能增速（7-8%）与需求增速（8-9%）基本匹配，供需格局向好，景气度将持续。目前公司长丝产能216万吨，并购整合相关聚酯资产不断推进，公司聚酯产能有望在未来3-5年扩大至1000万吨，充分享受长丝景气周期利润。

PTA供需格局改善，景气行情带动公司业绩。人民币贬值推动PX价格上涨叠加下游聚酯需求超预期，PTA自6月底以来持续上涨。目前PTA现货价格9000元/吨，PTA-PX内盘加工差将近2400元/吨，PTA库存持续低位，约1-3天。PTA新增产能速度放缓，下游聚酯需求旺盛，整体供需格局向好，行业景气度有望持续。公司PTA权益产能612万吨，弹性最大；PTA价格每上涨100元，EPS料将上涨0.17元。

文莱项目进展顺利，一体化优势保障利润增长。通过文莱PMB项目的实施，公司形成上下游炼化一体化产业格局。目前文莱项目累计已发生建设期投资额16.45亿美元，总体建设进度累计完成65%，预计将在18年底建成，19年一季度实现投产，资本金、债券及银团贷款资金顺利到位保障项目按期投产。

盈利预测、估值及投资评级：基于行业景气度及炼化项目投产进度，调整盈利预测；我们预计18-19年公司归母净利润34.3/49.2亿元（原预测值38.9/54.9亿元），对应EPS1.49/2.13元，对应PE12/8倍。维持“推荐”评级。

风险提示：油价波动；文莱项目进展不及预期。