韵达股份(002120)

公司公告半年报， 实现营业收入 59.03 亿元，同比增长 36.95%；归母净利润10 亿元，同比增长 33.78%。

分季度看， Q1、 Q2 分别实现收入 26.57 及 32.46 亿元，同比分别增长 40.4%及 34.2%， Q1、 Q2 分别实现净利 4.04 及 5.97 亿元， 分别增长 44.7%及 27.3%。业务量： 上半年业务量 29.95 亿件，同比增速 52.26%， 远高于行业增速 24.8个百分点。 市场份额则从 17 年底的 11.78%提升至 13.56%。单票收入： 1.74 元，同比减少 0.25 元（下降 14%） ，

其中单票面单收入： 0.69 元，同比下降-10%，主要因电子面单使用比例提升；单票中转收入： 1.05 元，同比下降 14.2%，主要因公司货品结构持续优化（变小变轻单票重量下降 13.66%）、加盟商直跑等原因所致。

单票成本： 1.206 元，同比下降 12.74%， 主要系公司贯彻基于创新的成本领先战略， 通过持续信息化、 自动化、 智能化投入， 用科技推动降本增效； 构建财务共享中心， 降低全网成本； 通过路由优化等业务管控持续挖潜。7 月公司完成业务量 5.63 亿件，同比增长 44.4%，收入 8.68 亿元，同比增长21.4%，单票收入 1.54 元，同比下降 15.9%，环比下降 5.3%。市占率 13.8%，环比提升 0.2 个百分点。

快递业务毛利率水平同比提升， 快运业务快速增长

1） 分业务看， 公司快递业务收入 52.08 亿元，占比 88.2%，同比增长 33.3%，物流销售收入同比增长 44.98%至 3.08 亿元，占比 5.2%， 此外其他收入同比增长 103%至 3.87 亿元，占比 6.6%。

2） 快递业务毛利率同比提升。 公司快递服务业务毛利率 30.64%，同比提高0.19%，较报告期初提高 1.65%。 反应公司单票价格虽然下降，但由于效率提升推动的成本下降更多， 处于份额扩张的良性循环。

3） 公司快运业务 1.55 亿元， 业务量 44.2 万吨。 17Q4 收入 0.23 亿元。目前已开通网点 4444 家，较期初增长 62.37%，市级覆盖率达 97%；场地面积约 25万平方米，较期初增长 66.67%；开通线路 544 条，较期初增长 111.7%。

4）分区域看， 华东占比最高， 西南增速最快，华南出现下滑。 华东占比 65%，同比增长 42%， 西南地区占比 3.6%，增长 72.2%， 为各区首位， 华南占比 5.7%，但同比下降 17.3%。

投资建议： 因转让丰巢股权，上调 18 年盈利预测，当前估值水平未能反映效率持续优化带来的份额增长，强调“推荐”评级。公司预告 1-9 月业绩区间为实现归属净利 17.6-20.6 亿元，同比增长 50-75%，系由转让丰巢 13.47%股权可获税后收益 4.4 亿元，因而我们上调 2018 年盈利预测至 25.9 亿元 （原预测为 21.74 亿元），预计 2019-2020 年实现归属净利 29.2及 39 亿元。 对应 18-20 年 PE分别为 21、 19 及 14 倍。 公司当前估值水平未能反映效率持续优化带来的份额增长，强调“推荐”评级。

风险提示： 业务量增速放缓， 行业竞争若加剧将导致票均收入下降