索菲亚(002572)

事件：公司发布 ] 2018 年中报。上半年实现营业收入 29.9 亿元，同比增长 20.1%，Q1/Q2 增速分别为 30.3%、13.8%；实现归母净利润 3.69 亿元，同比增长 25.4%，Q1/Q2 增速为 33.5%和 22.5%。扣非后归母净利润为 3.47 亿元，同比增速为23.2%。公司预计 2018 年 1-9 月的归母净利润区间为 6.9 亿至 8.1 亿，同比增幅区间为 20%至 40%。

降价影响 Q2 增速，增效控费提升盈利。 公司二季度收入增速出现下滑，主要是受二季度降价影响（ 5 月降价约 3%，同比降低约 8%），以及上半年公司有约500 家门店在装修，一定程度上影响了接单。三季度价格对收入或还有一定影响，但由于去年 10 月已有降价，因此同比的影响在减弱。上半年公司毛利率达到 37.7%，同比上升 1.4pp，主要因为公司规模优势逐步体现，以及公司对智能化、数字化和自动化产供销体系的打造提升了原材料的使用效率。公司核心品类衣柜及其配件的毛利率已经达到 41.2%（ +1.1pp），橱柜毛利率从 15%提升至 25%，对公司整体毛利率拉动作用明显。公司上半年三费率为 22.1%，同比上升 1.8pp，主要是管理费用率上升 1.4 个百分点，公司对智能信息数字化项目研发投入的增加所致，公司上半年净利率为 12%（ +0.5pp），盈利能力稳步提升。

衣柜渠道扩张提速，客单价稳定增长。 定制衣柜及配套上半年实现营收 26.4 亿元，同比增长 19.3%，增速下滑主要受上半年原有渠道调整以及行业竞争加剧影响。公司在渠道的拓展上提速，上半年公司新开索菲亚品牌专卖店 188 家（去年全年新开 200 家），总门店数达到 2388 家，总经销商数 1350 家。目前索菲亚品牌在省会城市门店数占比 19%，收入占比 36%，在地级城市门店数占比28%，收入占比 32%，在四五线城市门店数占比达 53%，收入占比为 32%，下线城市的单门店产出还有较大提升空间。上半年公司继续加力全屋定制战略推进，衣柜类客单价持续增长达到 10388 元/单，同比提升 9.4%，上半年客流量贡献约 10%。此外，上半年工程业务表现亮眼，实现营收 2.4 亿元，同比增长188%，营收占比达到 9.2%，抢占精装市场扩容的新机遇。

多品类拓展继续发力，制造效能进一步提升。 上半年司米橱柜实现营收 2.8 亿元，增长 3.8%，增速放缓，主因是上半年开店速度放缓。上半年司米橱柜新开46 家门店，总门店数达 766 家，这跟去年提价影响经销商开店积极性有关。但在 4 季度价格回调后，经销商逐步调整开店策略，预计下半年门店增长有所好转。米兰纳木门上半年新开门店 64 家，总门店数达到 159 家，双鹤木门门店数158 家，两大品牌共实现营收超过 6000 万，拓展顺利。上半年定制衣柜及其配套定制柜生产基地年度月平均实际生产达到 17.71 万单，年度平均产能利用率为 83.38%。工厂 2018 年上半年平均交货周期为 10 天~12 天左右。橱柜方面，位于增城的司米厨柜工厂已投入使用。 2018 年 1-6 月该厂房日均产能日均逾247 单/天，规模效应逐步显现也进一步推动了盈利能力提升。

盈利预测与投资建议。 考虑到受地产后周期影响行业竞争加剧，我们调整前期盈利预测， 预计 2018-2020 年 EPS 分别为 1.23、 1.58、 2.03 元， 对应 PE 21倍、 16 倍、 13 倍。 参考同行业给予 19 年 PE20 倍，目标价 31.6 元，维持“买入”评级。

风险提示： 终端销售不及预期的风险；多品类扩张不及预期的风险。