江西铜业(600362)

事项：

8月28日晚，公司发布2018年半年度报告，2018年上半年公司实现营业收入1,045.05亿元，同比增长6.32%；归属净利润12.78亿元，同比增长53.89%。2018年第二季度，公司实现营业收入541.71亿元，环比增长7.03%；归属净利润5.12亿元，环比下降33.16%。

评论：

矿山毛利增加冲抵冶炼毛利下滑、其他经营收益和所得税致2018年上半年业绩增长。毛利稳定：2018年上半年公司实现35.13亿元毛利，仅增加0.07亿元。铜均价为51,956元/吨，同比上涨5,281元/吨，涨幅11.32%。自产铜精矿：产量减少0.29万吨至10.18万吨，毛利增厚42,060万元。冶炼：产量增加8万吨至72万吨。但因2018年进口铜精矿TC为82.25美元/磅，同比下滑11%，人民币兑美元汇率6.37，同比升值超过7.82%，两相叠加导致铜冶炼加工费下跌657元/金属吨，毛利减少45,027万吨。其他：融资规模和贷款利率提升导致财务费用增加2.84亿元；资产减值损失（含信用减值损失）增加2.51亿元至8.19亿元；公允价值变动净收益增加2.16亿元至3.46亿元；投资净收益增加3.96亿元职5.68亿元；所得税减少2.67亿元至4.32亿元。

财务费用和资产减值增加、2018年第二季度毛利环比小幅下滑。2018年第二季度铜价环比基本持平，公司毛利小幅增加2.86亿元至19亿元。融资规模和贷款利率同比上升导致财务费用大幅增加2.57亿元至3.5亿元。资产减值（含信用减值损失）增加2.44亿元至5.31亿元。

盈利预测、估值及投资评级。根据市场，我们将2018年铜价预测5.2万元/吨下调至5万元/吨；增加资产减值损失4.72亿元至16.4亿元，其余假设不变。基于2018E/2019E/2020E铜价分别为5/5.5/5.5(万元/吨)；铜矿产量21/22/23（万吨）等假设，预计公司归母净利润将分别为23.1/29.27/32.58(亿元)，此前分别为28.34/33.52/35.89(亿元)，对应的EPS分别为0.67/0.85/0.94(元/股)，对应8月28日收盘价14.7元，PE分别为22/17/16(倍)。鉴于铜价上涨趋势确定性较大，公司为铜资源龙头、铜价上涨弹性大的标的，维持公司“推荐”评级。

风险提示：铜金银价格不及预期、铜金银产量低于计划值、坏账损失超预期、期货套期保值亏损、人民币兑美元升值超预期