瑞茂通(600180)

事件

瑞茂通发布 2018 中期业绩报告，上半年实现营业收入 201.67 亿元，同比增长 27.22%；毛利 14.13 亿，同比增长 34.7%；实现归母净利 3.50 亿元，同比增长 12.03%；实现扣非后归母净利 4.18 亿元，同比增长 313.4%；基本每股收益为 0.34 元。

煤炭板块量增+非煤扭亏+金融稳定增长

分业务收入及毛利： 2018H1 公司煤炭供应链收入 156.8 亿元，毛利 7.0 亿元，毛利率 4.5%，同比下降 2.12 个 pct；非煤大宗收入为 40.3 亿元，毛利2.7 亿，毛利率 6.7%，同比转正；供应链金融收入 4.5 亿元，毛利 2.9 亿元，毛利率 64.0%，同比减少 21 个 pct。 分季度收入及毛利： 公司 2018Q1/Q2营业收入分别实现 112.69、 88.99 亿元，环比下滑 21.0%；毛利分别实现9.16、 4.97 亿元，环比减少 45.7%；毛利率分别为 8.1%、 5.6%，环比减少2.5 个 pct。 成本端： 三费中财务费用（+44.01%YOY）因融资成本上升大幅增长，管理费用（-8.56%YOY）和销售费用（-12.35%YOY）下降，前者系股份支付相关费用减少，后者因承接进口船运业务抵消销售费用。其中期货/纸货投资收益-1.65 亿和公允价值变动 1.15 亿。

瑞茂通 2018H1 收入增加来自于煤炭业务量增价稳、非煤以及供应链金融业务保持稳定，而非煤业务的毛利率转正叠加煤炭、金融毛利率的略有下滑，使得公司毛利的增长 34.7%高于营业收入的整体增长 27.2%。分季度看，Q2 环比 Q1 营收及毛利率均有所下滑，主要原因为 Q2 煤炭价格下滑。除此之外，与套期保值相关的投资收益和公允价值变动波动较大。

未来展望

煤炭业务，煤炭供给侧改革还将持续，公司通过加大对上下游的维护与开发，以煤炭长协购销的形式建立长期合作关系，运用动力煤期货、纸货及外汇金融衍生品对冲现货价格波动风险。非煤业务，上半年已经盈利转正，公司精选经营风险可控、盈利能力稳定的非煤业务有望成为公司另一盈利增长极。易煤电商平台围绕“资讯、交易、金融”积聚流量，未来有望线上线下相互倒流。

投资建议

我们认为公司作为大宗能源商品供应链综合服务商，未来空间广阔。当前公司业绩增长的动力来源于煤炭板块复苏+非煤扭亏+金融稳定增长。易煤电商平台 O2O 导流，未来有望重塑煤炭电商产业链格局且增厚公司业绩。预计公司 18/19/20 年 EPS 分别为 0.82、 0.99 元与 1.15 元。维持买入评级。

风险提示： 煤炭需求大幅下滑；非煤业务拓展不及预期及大股东股权质押风险