长安汽车(000625)

业绩总结：2018年上半年公司实现营收356.43亿元，同比增长6.2%，实现归属母公司净利润16.10亿元，同比下滑65.2%。毛利率14.1%，同比下滑0.1个百分点，净利率4.5%，同比下滑9.4个百分点。

长安福特逐步触底，静待新产品周期到来。2018年上半年长安福特、长安马自达销量分别为22.8万辆、9.0万辆，分别同比变动-38.9%、-1.0%。其中长安福特为公司最为主要的业绩来源，受车型老化等因素影响，自2017年以来长安福特销量持续下滑。2018年上半年长安福特实现营收306.4亿元，同比下滑38.0%，净利润为17.5亿元，同比下滑71.2%。根据福特在中国市场的规划，到2025年底将在中国推出超过50款新车型，其中包括8款全新SUV、至少15款福特和林肯电动车型。2019年或将是福特在中国市场新产品投放元年，规划2019年将有包括林肯和福特品牌在内的5款车型在国内生产。我们认为，福特品牌销量正在逐步筑底，新产品的逐步投放将开启长安福特新产品周期。

自主品牌车型陆续投放，电动化智能化稳步推进。上半年公司相继投放了第二代逸动、逸动DT、全新CS75等车型，下半年将陆续推出第二代逸动XT、第三代悦翔和新CS35，实现自主品牌产品的全面升级。电动化方面，公司优化资源配置，将公司新能源业务整合到了子公司长安新能源。智能化方面，公司推出了“北斗天枢计划”，规划到2020年建成L3自动驾驶智能开放平台；到2025年建成L4级自动驾驶智能开放平台，并逐步实现在智慧出行、人工智能、芯片、高精地图、语音交互、全息技术等领域的全面布局。

盈利预测与评级。长安福特业绩持续下滑，下调2018-2020年EPS分别为0.58元（1.41元）、0.74元（1.65元）、0.87元（1.93元），对应PE分别为12倍、9倍、8倍。下调至“增持”评级。

风险提示：汽车行业产销不及预期、长安福特新车型投放不及预期、电动化智能化推行不及预期等风险。