璞泰来(603659)

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公司发布半年度报告，上半年营收13.78亿，同比增长44.34%，归属母公司股东净利润2.57亿，同比增长31.29%。

评论：

上半年营收增长44.34%，归母净利润增长31.29%，基本符合市场预期。公司上半年营收13.78亿，同比增长44.34%，归属母公司股东净利润2.57亿，同比增长31.29%，扣非后归母净利润2.21亿，同比增长22.22%，公司业绩基本符合预期。第二季度营收为8.05亿，同比增长46.20%，归母净利润为1.29亿，同比增长10.89%。公司利润增速低于收入增速，一方面由于毛利率同比小幅下滑，二是由于公司上半年资产减值损失同比增加了0.18亿。

负极材料保持快速增长，通过提升供应链管理保障较高盈利能力。公司负极材料业务上半年实现收入8.44亿元，同比增长33.81%，公司出货量约1.3万吨，对应单价约6.5万元/吨，仍处于行业较高水平。江西紫宸上半年营收8.45亿元，净利润2.05亿元，净利率达24%，公司通过和供应商签订长期协议以及备货等方式锁定部分关键原材料的来源和价格，有效降低原材料的价格波动。公司目前产能紧张，正积极推进产能扩建项目并逐步投产，2018年负极材料产能有望达到3万吨，2019年料将逐渐达到5万吨，预计负极材料业务有望保持快速增长。

锂电设备业务增长稳健，隔膜业务增长32.67%，望逐步实现基膜的量产。公司锂电设备业务收入2.63亿元，同比增长12.65%。上半年电池厂商经营压力较大，公司注重资产质量，减少向部分风险较高、回款较差的中小客户供货，优化预付款条件，价格和毛利率相对稳定。公司持续加大锂电设备研发投入，拓宽设备销售的类别，不断提升整机的集成能力。公司隔膜业务收入0.86亿元，同比增长32.67%。公司积极推动芳纶、油性PVDF等新型涂覆工艺开发和市场推广，并重点突破湿法隔膜业务，今年7月3日收购溧阳月泉66.67%股权，后续望逐步实现基膜的认证和量产。

毛利率同比降低1.54%，存货增加导致经营性现金流同比降低。上半年公司毛利率为35.52%，同比降低1.54%，预计主要是由于原材料价格波动影响。销售费用率同比降低0.69%，管理费用率同比提升0.38%，主要是研发投入增加。公司存货为14.59亿，较年初增长22.71%。应收账款8.23亿，较年初增长7.84%，营收质量较好。经营活动现金流净额为净流出0.74亿，较去年净流出0.12亿增长较多，主要是原材料备货增加。

盈利预测、估值及投资评级：我们预计公司2018-2020年归母净利润为6.46/8.47/10.91亿，同比增长43%/31%/29%，EPS为1.49/1.96/2.52元，维持“强推”评级。

风险提示：新产能投放进度低于预期，行业竞争加剧、产品价格大幅降价