拓斯达(300607)

1．事件

公司发布 2018 年半年报，报告期内， 公司实现营业收入 5.23亿元，同比增长 64.13%；归属于上市公司股东的净利润 7672.54万元，同比增长 40.31%；经营活动产生的现金流量净额-4130.10万元；截至 2018 年 6 月 30 日，公司总资产 15.3 亿元，比上年末增长 31.29%；归属于母公司股东权益合计 8.15 亿元，比上年度末增长 6.64%。

2．我们的分析与判断

（一） 各项业务并驾齐驱，持续加大研发投入

市场拓展成效显著，各主营业务营收均保持持续上升态势。2018 年上半年，工业机器人及自动化应用系统业务实现收入 2.79亿元，占总营收的 53.36%,同比增长 50.02%； 其他两大主营业务也都保持持续增长， 其中注塑机配套设备及自动供料系统和智能能源及环境管理系统业务分别实现收入 9,864.37 万元和 13,160.35 万元，同比分别增长 7.08%和 301.10%。

受宏观经济的影响，下游行业需求可能会出现不足的情况，但公司注重技术研发，持续加大研发投入，提高自身竞争力。现不仅有能力自主研发机器人控制器、伺服系统等核心零部件，也有能力生产机器人本体，同时还能在多行业为客户提供自动化解决方案。我们认为，基于多年的技术和客户积累，公司在未来或将受益于工业自动化率的提升。

（二） 毛利率有所下滑，公司面临一定现金流压力

2018 年上半年，公司综合毛利率为 32.8%，同比下降 7.9%。 报告期内，智能能源及环境管理系统业务营收同比增幅高达 301%，但该项业务毛利率较低，从而拉低了综合毛利率水平。 同期，公司三费控制情况良好，但经营活动产生的现金流净额为负。 受宏观经济波动和行业周期变化影响， 下游行业不景气加大了客户的资金压力，使得货款回笼难度加大，导致公司应收账款提升迅速。

（三） 内生外延积极推进，业绩增长可期

报告期内， 公司以自筹资金 1.2 亿元的对价， 完成了对东莞野田智能装备有限公司 80%股权的收购，持股比例由 20%增加至 100%。此外，公司拟使用自有资金向子公司东莞拓斯达股权投资有限公司增加 9000 万元的注册资本（ 增加至 1 亿元），且拟新增机器人、自动化控制系统、智能装备的研发、制造、销售等业务。同时， 工业机器人及智能装备生产基地建设等，三个募资逾 3 亿元的募投项目， 也在有序进展，公司内生动力充足。我们认为公司内生外延共同布局，产能持续扩张，未来业绩增长可期。

3．投资建议

我们认为随着人口红利逐渐消失、劳动力成本大幅上涨， 机器换人已是必然趋势。我们认为， 公司作为一家专注于工业机器人及自动化解决方案的综合服务商，未来主业有望保持持续稳定增长。我们预计 2018-2020 年公司 EPS 分别为 1.52/2.10/2.87 元， 对应 PE 为 28/20/15 倍，给与“谨慎推荐”评级。

4．风险提示

下游市场需求不足，工业机器人行业竞争加剧，毛利率进一步下滑。