东方航空(600115)

公司公告半年报业绩：实现营业收入544.22亿元，同比增长13.33%，归母净利润22.83亿，同比下滑47.48%，扣非净利润21.19亿，同比下滑7.10%分季度看：收入端，Q1实现268亿元，同比增长9.04%，Q2实现277亿元，同比增长17.82%，归属净利端，Q1实现19.83亿元，同比下滑29.6%，Q2实现3.00亿元，同比下滑80.38%

扣汇扣投资收益利润总额增长3.7%：1）上半年人民币累计贬值1.3%，其中Q1升值3.8%，Q2贬值5.2%，去年同期为升值2.3%。上半年汇兑损失5.46亿元，公司通过外汇远期合约降低汇率波动风险，公允价值变动收益2.43亿元，Q1为损失2.09亿元，因此实际上半年汇兑损失3.03亿元，Q1为收益12.51亿元，Q2为损失15.54亿元。2）此外公司去年一季度转让东航物流获得投资收益17.54亿元。扣汇扣投资收益后的利润总额为34.74亿元，同比增长3.7%。

经营数据：上半年ASK同比增长9.49%，RPK同比增长10.97%，客座率82.43%，同比增长1.09个百分点；其中国内客座率83.76%，同比提升0.59个百分点，国际客座率80.10%，同比提升1.85个百分点。分季度看：Q1客座率81.69%，同比提升0.04个百分点，Q2客座率83.17%，同比提升2.19个百分点。

客公里水平：公司含燃油附加费客公里收益0.522元，同比增长3.37%，其中国内同比增长3.39%，国际同比提升3.86%，扣油客公里收益同比提升2.53%，其中国内提升3.2%，国际提升1.4%。领跑三大航。

分业务看：客运收入489.67亿元，同比增长14.66%，占收入比重94.63%，货运收入17.45亿元，同比减少1.63%，占收入比重3.37%。7月RPK增速8.1%，ASK增速5.4%，客座率83.4%，同比提升2.2个百分点。

油价高企造成成本上升，单位扣油成本显著下降。1）营业成本477.89亿元，同比增长12.1%，主因油价上涨带来成本上行。航油成本152.5亿元，同比增长25.6%，占成本比重31.92%。平均油价同比提高18.23%，增加航油成本23.51亿元。敏感性：公司测算平均采购价格增长5%，影响利润5.72亿元。但燃油附加费的恢复征收将削弱燃油成本敏感性。2）单位扣油成本下降2.6%。扣油成本325.4亿元，同比增长6.7%，单位座公里扣油成本同比下降2.6%。其中，单位职工薪酬（占比17.4%）、飞发修理（3.45%）、经营租赁费（4.22%），分别下降2.06%、30.46%、17.64%。起降费、餐食、折旧、其他营运成本分别增长0.78%、1.28%、1.73%和10.99%。

盈利预测及估值：1）基于对汇率人民币对美元6.8及布油75美元的假设（原假设汇率6.5），预计18-20年可实现归属净利分别为55（原预测78）、87（原预测122）及124亿元，对应当前PE15、9.3及6.5倍。2）公司披露，人民币波动1%，影响利润2.32亿元，公司带息美元债321.08亿人民币，占比24.02%，较17年底下降4.15个百分点。3）看好18-20年三年行业景气向上，18年受汇率及油价等外部因素极端反应掩盖了主业改善，19年望充分释放业绩弹性，同时看好东航吉祥强强联手做大做强上海市场，强调“强推”评级。

风险提示：油价大幅上涨，人民币大幅贬值，经济大幅下滑