恒力股份(600346)

事项：

9月8日，恒力股份发布公告：（1）恒力石化拟投资29.9亿元（含外汇7419万美元）建设“年产250万吨PTA-5项目”，建成后PTA产能将达1160万吨/年；项目采用英威达最新技术，建设期为22个月。根据可研报告，项目达产后，预计年均销售收入119.6亿元，税后利润12.1亿元。（2）恒力化纤拟投资15.2亿元，实施年产20万吨高性能车用工业丝技改项目，建设期为2年。根据可研报告，项目达产后，预计年销售收入29.0亿元；年利润总额4.4亿元。

评论：

全产业链结构不断优化。PTA-5项目大连长兴岛经济区石化产业园区内，依托现有PTA装置建造，有助于降低项目投资额度和建设周期。车用工业丝技改项目利用原有年产20万吨聚酯切片为原料，有助于提升产品差异化，巩固其工业丝市场地位，增强市场竞争力。公司现有聚酯（聚合）产能200万吨/年、PTA产能660万吨/年，135万吨多功能高品质纺织新材料项目及250万吨PTA-4项目有序推进；本次拟投建的PTA-5项目和车用工业丝技改项目将进一步优化公司全产业链结构，强化规模优势，夯实上游产能领先优势，提升公司综合竞争实力。

PTA-聚酯产业链高景气有望持续。原料支撑叠加需求向好，长丝价格持续上涨，目前FDY价格为12200元/吨，库存低位，短期旺季开启长丝景气度有望上升。目前PTA现货价格9300元/吨左右，PTA-PX价差2250元/吨左右，库存下降至1-3天。低库存及原料价格支撑下，预计短期PTA价格较难下行，盈利水平能够维持。中长期来看，涤纶长丝产能增长（7%-8%）与需求增长（8%-9%）基本匹配，行业景气度有望持续；PTA供需格局向好，处于底部回升阶段。此外，目前涤纶工业丝市场整体供需格局良好，利润水平维持高位（熔体纺工厂现金流在2600元/吨左右）；未来2-3年国内涤纶工业丝产能扩张有序，下游需求增长稳定，工业丝景气度有望上升。

炼化项目进展顺利。恒力炼化2000万吨/年炼化一体化项目已处于安装建设高峰期的尾声，公司预计将于今年四季度投料生产。2000万吨炼化项目完全达产后，有望实现百亿净利润。为充分利用炼化项目副产品，公司启动150万吨/年乙烯项目建设，预计2019年底之前建成投产；该项目投产后税后净利润预期超过50亿元。

盈利预测、估值及投资评级。公司是国内领先的聚酯生产企业，FDY产品盈利水平领先行业水平。“PTA-聚酯”业务结构不断强化，炼化项目投产形成“原油-芳烃-PTA-聚酯-民用丝及工业丝”完整产业链。我们维持前期的盈利预测，预计公司18-20年EPS为0.80/2.01/2.72元，对应PE20/8/6倍，维持“推荐”评级。

风险提示：需求不及预期；原材料和产品价格波动；炼化项目进展不及预期