8月CPI高于市场预期。8月CPI环比表现（0.7%）超季节性规律（0.4%），食品价格涨幅（2.4%）高出历史均值（1.1%），非食品价格涨幅（0.2%）亦高于历史均值（0.06%）。8月食品中的猪肉、蔬菜、鸡蛋受天气及疫情等因素影响大涨，非食品中的租金受供需等多重因素影响超季节性上涨，对整体CPI影响较大。年内CPI有上冲可能，但破3%的概率较小，后期需关注贸易摩擦、猪瘟进展以及秋粮收成等情况。

8月PPI略高于市场预期。去年同期基数提升压制8月涨幅，但今年8月环保限产以及基建补短板提升需求推动原材料和工业品价格较为坚挺。综合来看，PPI年内回落之势不改，年末或降至1-2%，全年增长3.4%左右。未来PPI方面最大的不确定性在于原油价格，美国对伊朗制裁、地缘政治升温、OPEC国家增减产等因素将左右短期油价进而可能对PPI产生较大扰动。

目前国内滞涨的可能性较小，经济下行压力超过CPI快速上行压力，2018年名义GDP或降至10.0%以下，较2017年的11.2%回落1.5个百分点左右，通胀难对货币政策形成掣肘，未来更多的需要关注经济是否止跌企稳、改革是否顺利推进等。由于今年下半年一些超预期因素可能会推升单月CPI，若采暖期环保限产力度超预期可能使得PPI回落势头明显放缓，明年上半年通胀的压力会更大一些，如果彼时经济下行压力尚存，滞涨预期或再度升温。

风险提示：供给侧改革调整力度加大，央行超预期调控，贸易摩擦升温，经济下行压力增大，海外市场黑天鹅事件等。