国药股份(600511)

即将完成的重组和再融资是公司发展的里程碑事件，对公司未来业务发展的推动值得关注。加之公司是集团内混改试点单位之一，在强大的股东资源背景下，公司未来发展有望提速。

重组完成后，公司在北京的医药商业业务排名位于前3，品种、规模、渠道优势凸显，在新一轮阳光采购和“两票制”下，未来公司的市场份额预计仍会有较大的提升空间

强大的股东资源背景不能忽视，预计在整个集团战略下，公司未来创新业务拓展将加快。另外在“两票制”下，公司同国控之间的采购不计为一票，品种优势凸显。

麻精药业务一直是公司特色并重要的业务，随着重组后资金瓶颈打开，未来在品种拓展、二级分销以及整个产业链上的拓展预计都将加快。

公司财务状况稳健，运营效率突出，同时按重组完成后新国药的业绩计算，公司估值与可比公司相比，具备优势。盈利预测和投资建议：我们预计重组前，公司2017-2019 年实现主营业务收入分别为149.02、166.9、182.9 亿元，分别同比增长11.3%、12.1%和9.6%；实现归母净利润分别为6.15、7.05 和8.12 亿元，分别同比增长12.3%、14.6%和15.3%；实现EPS 分别为1.28、1.47 和1.7 元/股。若按照承诺利润计算，我们预计重组后新国药2017-2019年将实现归母净利润分别为11.7、13.4 和15.3 亿元，对应的EPS分别为1.54、1.75 和2.01 元/股，给予公司“推荐”评级。

风险提示：重组后公司与子公司的业务整合低于预期；北京新一轮阳光采购公司业务进展低于预期；国瑞药业业绩增长低于预期，对母公司构成一定拖累；参股公司宜昌人福业绩增长低于预期；公司外延并购相关进展低于预期；“两票制”全面推广或对渠道的盈利造成一定影响；股票市场系统性风险。