万润股份(002643)

（1）2018年中报：营业收入12.78亿元，同比+1.25%；归母净利润1.93亿元，同比-9.75%；EPS0.21。其中，二季度单季营业收入6.2亿元，同比-4.58%；归母净利润1.29亿元，同比+12.73%。

（2）2018年三季报业绩预告：归母净利润2.57-3.47亿元，同比-15%到+15%；其中，三季度单季归母净利润0.64-1.54亿元；同比-28.09%到73.03%。

评论：

汇兑收益大幅提升，公司盈利显著改善。2018年上半年，公司各业务条线稳步发展，营业收入维持温和增长；产品综合毛利率和净利率分别达到37.05%和15.08%。从单季看，二季度单季公司综合毛利率达到40.80%，同比下降0.11%，环比大幅提升7.29%；净利率20.86%，同比提升3.29%，环比大幅提升11.23%。从期间费用率看，二季度单季仅15.96%，同比环比分别下降3.09%和5.12%。其中，财务费用较一季度下降5258.7万元。汇兑收益大幅增加是公司盈利显著改善主要原因，而去年同期汇兑损失对公司业绩有一定负面影响。

环保材料产能持续扩张放量，支撑业绩稳中有升。公司环保材料沸石分子筛二期扩建项目合计产能5000吨，公司2017年7月新投产1000吨/年沸石产能后，目前总产能达到3350吨/年，目前公司还有2500吨/年产能在建，预计明年上半年建成投产，新产能的逐渐投产和放量望驱动公司业绩持续较高增长。

国六标准落地渐近带动尾气处理系统升级，沸石分子筛需求大幅增长打开广阔成长空间。国六排放标准落地时间表已经确定，根据规定，国六标准将分国六a和国六b两个阶段实施，其中国六a阶段燃气车、城市车辆和重型柴油车分别将于2019/2020/2021年的7月1日开始实施。国六标准对氮氧化合物和颗粒物的尾气排放标准均有大幅提升，由此带动包括SCR在内的众多尾气处理技术的系统升级。据估算，目前全球SCR用沸石分子筛需求量约为1.2万吨，国六标准实施带动新增量市场可达6000吨，市场空间有望大幅打开。

盈利预测、估值及投资评级：我们预计公司2018-2019年EPS分别为0.46、0.56元，对应PE21、17倍，维持“强推”评级。

风险提示：尾气排放标准落地不达预期，汇率波动。