隧道股份(600820)

1.投资事件

公司公告2018年半年度报告。

2.我们的分析与判断

业绩稳健增长，经营现金流流出增多。2018年上半年，公司实现营业收入140.80亿元，同比增长17.34%，主要系施工业收入增加所致。公司实现归母净利润8.38亿元，同比增长9.79%；实现扣非净利润为7.95亿元，同比增长13.51%；公司经营活动产生的现金流量净额为-20.90亿元，同比多流出1,403.77%，主要系购买商品、接受劳务支付的现金增加所致。本期投资活动产生的现金流量净额为-27.90亿元，同比多流出102.30%，主要是PPP项目投资增加所致。报告期稀释EPS为0.27元/股，同比增长12.50%。资产负债率为70.71%，同比提高0.55pct。

盈利能力平稳，期间费用率有所改善。上半年公司毛利率为12.72%，同比提高0.48pct；净利率为6.01%，同比下降0.44pct。毛利率上升主要因为设计服务业务毛利率较高且增长显著。上半年公司期间费用率为8.98%，同比降低1.31pct。管理费用率为7.54%，同比降低0.67pct；财务费用率为1.37%，同比降低0.61pct；销售费用率为0.07%，同比微降0.02pct。

新签订单稳健增长，工程建设进展顺利。报告期内公司累计新签合同额244.95亿元，较上年同期增长4.84%，其中设计业务增长57.62%，施工业务中的道路工程项目增长也较为明显，增幅为27.95%。公司投资类项目中标总金额为31.08亿元。报告期内公司承建的国内最大直径盾构法隧道竣工，杭州、上海、南京等地工程均已开展全面施工建设。

核心主业突出，产业联动发展迅速。报告期内公司施工业实现营业收入126.15亿元，同比增长18.15%；实现毛利13.34亿元，毛利率10.58%，同比提高0.15pct。公司主业延续较好发展势头。报告期内公司设计机构协同上海隧道、路桥集团等施工企业组建联合项目组。公司地下工程领域竞争优势明显，已承建超大直径隧道工程项目16项。公司科研成果转化成效显著，通过城建院、地下院和燃气院开展设计业务，报告期设计业务实现毛利2.21亿元，毛利率为30.46%，同比提高16.78pct。公司融资工作取得进展，2018年公开发行公司债券（第一期）已经成功发行5亿元。

3.投资建议

预计公司2018-2020年EPS分别为0.64/0.71/0.78元/股，对应动态市盈率分别为9/8/7倍，给予“推荐”评级。

风险提示：固定资产投资下滑；应收账款回收不及预期；PPP落地不及预期。