圣农发展(002299)

事项：

公司发布 2018 年前三季度业绩预告修正公告， 前三季度实现归母净利润 8 亿元-8.1 亿元，同比增长 230.13%-234.26%。

评论：

公司大幅上修 2018 年前三季度业绩。 公司曾在 2018 年半年度报告中披露，预计 2018 年 1-9 月归母净利润 63,500.6-68,500.6 万元，即 2018Q3 实现净利润3.0 亿元-3.5 亿元。 公司本次大幅上修 2018 年前三季业绩预告，预计 2018 年1-9 月实现归母净利润 8 亿元-8.1 亿元，即 2018Q3 实现净利润 4.65 亿元-4.75亿元，主要原因是，鸡肉价格整体呈现上涨趋势，且持续时间超出公司此前预期，与此同时，公司持续实施技改升级和强化管理，各关键生产指标呈现不同程度提升，经营管理效率极大改善，成本和费用得到有效控制。

禽链大周期反转确立， 预计 2018Q4 鸡苗、毛鸡出栏量不足。 我们维持禽链大周期反转确立的判断，继续看好 2018-2020 年禽链价格。（1） 2018-2019 年有望维持低引种量。我们预计 2018 年引种量（含自繁）在 65 万套以内，此前市场担忧 2019 年引种量会大幅上升，但近期法国、美国相继爆发低致病性禽流感，德国、荷兰又相继爆发高致病性禽流感， 2019 年大概率将延续低引种；（2）由于种公鸡不足、疫病严重，换羽量料将持续低于往年；（3）今年 1-3月父母代鸡苗周均销量分别为 60.22 万套、 57 万套、 66.86 万套，远低于往年水平， 与此同时，父母代种鸡生产性能低于往年正常水平， 预计这将导致第四季度商品代鸡苗、毛鸡出栏量不足。今年 9 月禽链价格调整原因包括， （1）山东潍坊水灾造成前期禽链价格非理性上涨；（2）分割品贸易商库存很低，但不愿意高价备货；（3）屠宰厂商担忧贸易商放长假，且担心前期高价收鸡导致屠宰亏损，所以在节前让利走货。十一期间禽链价格已大幅回升， 10 月 7 日烟台毛鸡价格 4.33-4.43 元/斤，周环比上涨 0.55 元/斤， 10 月 7 日鸡苗价格 5.2-5.6 元/羽，周环比上涨 0.6 元/羽，我们预计禽链价格将震荡上行。

盈利预测、估值及投资评级。 我们判断肉鸡产业链已反转，公司有望充分受益鸡肉价格上涨。 预计 2018-2020 年公司肉鸡屠宰量 4.6 亿羽、 5.1 亿羽、 5.6亿羽， 销售收入 125.5 亿元、 152.8 亿元、 180.0 亿元，同比增长 23.6%、 21.7%、17.8%， 实现归母净利润 12.22 亿元、 20.29 亿元、 24.9 亿元，同比增长 288%、66%、 22.7%， 对应 EPS0.99 元、 1.64 元、 2.01 元。 公司在盈利高点 PE 超过20 倍，现给予公司 2019 年 15 倍 PE， 目标价 24.6 元， 维持“强推”评级。

风险提示： 销售价格不及预期，食品安全及疫情突发风险