古井贡酒(000596)

事项：

公司发布前三季度业绩预告，预计18Q1-3实现归母净利润11.96-13.56亿元，同比增长50%-70%；其中18Q3实现归母净利润3.04-4.63亿元，同比增长22.21%-86.37%。

评论：

产品结构升级明显，高端产品加速放量。渠道调研反馈，安徽省内白酒消费升级稳步提升，部分市场200-300元价格带产品增速较快，公司聚焦打造古8及古16两大单品以来，凭借价格带深度卡位，实现快速放量成效良好，目前占比预计已达20%以上，产品结构升级显著。此外，公司积极进行省外市场开拓，目前河南市场继续调整，主抓百元价位段幸福版和古5渠道精耕，推进古7和古8的市场占比提升。黄鹤楼上半年增长超过25%，预计三季度继续延续趋势。

费用率预计延续下行，业绩弹性持续释放。受益于古5及以上产品占比提升，毛利率有望稳步提升。公司渠道模式高举高打，自去年下半年进行精细化管理以来，费用加强落地效果明显，加之5月对产品终端价全面提价，梳理价格体系同时带来货折及促销力度有所减弱，整体费用率有所下降，预计未来公司在费用强化主动管理、成熟市场规模效应显现以及产品结构提升带动下，销售费用率仍有下行空间，净利率进入提升通道，其中Q3利润增速若按中位50%计，预计Q3净利率同比提升2pcts。

省内夯实省外发力，加速冲刺百亿目标。公司作为徽酒龙头，省内格局持续趋好，竞争优势明显，渠道深度下沉实施精细化运作，市占率持续提升。省外聚焦周边河南及湖北等华中市场，加快渠道管理向省外输出，加大招商力度，全国化布局稳步推进，全力冲刺百亿收入目标。

盈利预测、估值及投资评级。我们认为公司中长期扩张路径清晰，未来业绩弹性有望继续凸显。1）公司作为徽酒龙头，竞争格局持续趋好，市占率有望持续提升；2）公司产品结构持续升级，200元以上价格带有望持续放量；3）费用精细化管理叠加规模效应，费用率仍有下行空间；4）期待体制改革推进落地。暂维持公司2018-20年归母净利润预测：17.9/21.8/24.8亿元，对应PE为22/18/16倍，维持“强推”评级。

风险提示：省内竞争加剧风险；省外扩张不达预期的风险